(网经社讯)近期，据《消费日报网》报道，私域运营平台小鹅通被多位学员投诉称，其存在监管不力等问题。就在2月22日，距离小鹅通向港交所递交招股书整整六个月，其上市申请状态悄然变更为“失效”。

这家曾凭借微信生态红利迅速崛起、服务超200万商家、覆盖数亿终端用户的“知识变现”标杆企业，在未进入实质性聆讯阶段便已搁浅IPO计划。光鲜的营收增长数据背后，是三年半累计近9200万元的亏损、高企的流动负债、不断下滑的客户留存，以及层出不穷的合规问题。对此，网经社电子商务研究中心发布电商快评供记者朋友参考。（详见#网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/gicxet/）

【观点一：三年半亏损9200万 难以自我“造血”】

网经社电子商务研究中心分析师吴夏雪介绍，小鹅通2022年至2024年营收从2.99亿元增至5.21亿元，毛利率从54.3%攀升至75.5%。但这背后是连续三年半累计近9200万元的亏损，公司经营仍难以自我“造血”。截至2025年6月末，小鹅通流动负债总额达24.18亿元，而流动资产仅5.80亿元，流动负债净额高达18.38亿元，流动比率仅0.24，远低于1的健康水平。经营现金流也极不稳定，2025年上半年骤降93.4%至仅715.9万元。这意味着公司短期偿债能力严重不足，随时可能面临资金链紧张。

无独有偶，知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛也认为，小鹅通IPO失效的核心障碍是持续亏损、高负债等财务硬伤。三年半累计近9200万元亏损，叠加高企的流动负债，直接挑战了其“持续盈利能力”这一IPO核心指标。SaaS企业虽允许初期亏损，但小鹅通的亏损未呈现收窄趋势，且负债结构可能影响短期偿债能力，让投资者对其商业模式可持续性存疑。

【观点二：小鹅通合规处罚问题影响IPO审核进程】

据网经社获悉，2025年8月22日，小鹅通正式递表港交所，但此后短短数月内，合规问题接连暴露。2023年11月和2025年11月小鹅通因“未尽平台资质审核义务”和“未对侵害消费者权益行为采取必要措施”被处罚，两次处罚均依据《电子商务法》第八十三条。2025年11月的罚款金额（36万元）较首次（5万元）大幅提高，且发生在递表仅三个月后。此外，12月21日央视《中国质量万里行》报道私域直播乱象时，直接点名小鹅通“平台审核不严被处罚”。

中国商业联合会直播电商工作委员会副会长、网经社电子商务研究中心主任曹磊认为，如果说持续亏损和高负债是小鹅通在资本市场的“先天不足”，那么递表后接连暴露的合规问题，则是压垮IPO的最后一根“稻草”。

郭涛指出，《电子商务法》相关处罚对IPO审核的影响不容小觑。监管层在IPO审核中，尤其关注企业合规性，将其视为持续经营能力的基础。两次处罚直接反映出小鹅通在业务模式、商户管理等方面存在合规漏洞，可能引发审核机构对其内控有效性、法律风险的质疑。

郭涛进而表示，这类处罚会延长审核周期，要求企业补充说明整改措施及合规性改善情况；若处罚涉及核心业务（如平台对商户的资质审核、交易规范），还可能被认定为“重大违法违规”，成为IPO的实质性障碍。对依赖微信生态的SaaS平台而言，合规瑕疵还可能影响其与生态方的合作稳定性，进一步加剧审核不确定性。

上海正策律师事务所律师、网经社电子商务研究中心特约研究员董毅智说到，业务合规性是小鹅通目前最突出的短板，平台上保健品、健康领域商户存在的虚假宣传、诱导消费问题，已经让它在2023年因“未尽到平台义务”被处罚，这里的核心法律争议就是平台责任认定——如果小鹅通还想以“技术中立”为由淡化商户资质审核、内容监管的责任，显然和《电子商务法》对平台的要求不符，风险极大。

【观点三：简单“补漏洞”难以为继 需聚焦三大核心问题】

据“电诉宝”数据显示，2023年至今，“电诉宝”（315.100EC.CN）受理投诉中涉及的数字零售领域电商服务商用户有效投诉显示(依据投诉量排行)，“小鹅通”排名第3位。除此之外，其他被投诉的类似平台还有：微店、有赞、店宝宝、微盟、蝉妈妈、千牛、一品威客、蜂雷、海豚知道、高汇通、中国制造网、易店无忧。“小鹅通”涉嫌存在的问题主要包括：退款问题、网络欺诈、虚假促销、随意封店、售后服务、货不对板等。

“小鹅通若要重启IPO，需聚焦三大核心问题优先攻坚，且三者层层递进、缺一不可。”郭涛表示：首先，要改善财务基本面：通过优化成本结构（如降低获客成本、提升付费转化率）实现亏损收窄，明确盈利时间表；梳理负债结构，降低短期偿债压力，提升现金流稳定性，向市场证明商业模式的造血能力。其次，要彻底解决合规问题：建立更严格的商户资质审核机制，完善平台交易监控系统，确保业务全流程符合《电子商务法》等法规要求；公开整改报告及长效内控措施，消除监管层对合规风险的顾虑。最后，需降低大客户依赖风险：拓展中小客户群体，丰富行业解决方案，优化收入结构，避免单一客户变动对业绩造成重大冲击，增强盈利稳定性与抗风险能力。

董毅智律师认为，从IPO和未来发展的角度看，小鹅通需要直面四大挑战。首先还是合规与监管风险，这是最紧迫的——如果平台上再出现商户大规模虚假宣传、销售违禁品甚至非法荐股，小鹅通很可能因审核不力、处置不及时承担连带责任，面临行政处罚、民事索赔，甚至刑事责任。其次是市场竞争风险，SaaS行业本身同质化竞争就很激烈，小鹅通如果不能持续技术创新、迭代产品，很容易被替代。再者是经营与财务风险，它的采购高度集中，前五大供应商采购额占比超60%，腾讯一家就常超40%，这意味着它在成本议价上没什么话语权，还面临供应中断的风险。最后是品牌声誉风险，“电诉宝”上它的投诉量排名第三，再加上平台商户的负面事件，会直接损害品牌形象，不仅影响新客户获取，也会拉低资本市场对它的估值。

曹磊坦言，小鹅通要想重启IPO，就必须转变思路，将此次上市失败视为一次系统性体检。这并非简单的“补漏洞”，而是需要从根本上解决制约其长远发展的核心问题，重塑其投资价值。