(网经社讯)6月29日，港交所披露，海拍客向港交所主板提交上市申请，交银国际为其独家保荐人。该公司曾于2025年6月30日向港交所递交过上市申请。在两次递表之间，海拍客的财务状况并未好转。2025年，公司营收虽然同比增长35.7%至14.01亿元，但净亏损却从2024年的7882.5万元急剧扩大至3.59亿元，增幅高达355%。（详见#网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/xhpksx/）

知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为：

港交所对持续亏损企业二次递表的审核，核心聚焦于“亏损的可持续性”与“未来盈利能力的合理性”。具体来看，

一是关注亏损原因：区分是阶段性投入还是核心业务盈利能力不足，要求企业说明亏损是否可控、是否存在改善路径；

二是现金流健康度：审查公司现金及等价物能否覆盖未来12-24个月运营成本，避免“资不抵债”风险，尤其关注流动比率、速动比率等短期偿债指标；

三是业务模式的商业合理性：要求企业证明其商业模式具备可复制性、客户粘性及市场空间，需提供用户增长、客单价提升、复购率等数据支撑；

四是融资用途的明确性：二次递表需清晰说明募集资金如何用于改善亏损，而非单纯“输血续命”。

海拍客在持续亏损且流动比率极低的情况下维持运营，可能依赖三方面支撑：

一是外部融资“输血”，通过股权融资、股东借款等方式补充现金流，尤其二次递表本身可能是为获取上市融资以缓解资金压力；

二是供应链账期调节，利用对上游供应商的议价能力延长付款周期，或通过下游经销商预付款回笼资金，短期内缓解流动性紧张；

三是聚焦核心业务收缩成本，砍掉低毛利业务线，集中资源投入高增长、高潜力的细分品类，以用户规模增长带动未来变现预期，维持资本市场信心。

其“持续增长”更多依赖用户与交易规模的扩张：通过下沉市场渗透、线下地推团队拓展经销商网络，以牺牲短期利润换取市场份额，寄望于规模效应形成后通过供应链整合、增值服务实现盈利。

海拍客所处的低线市场家庭护理及营养产品交易服务行业，市场集中度较低。低线市场消费分散、渠道层级复杂，区域性中小服务商众多，头部企业难以形成垄断，CR5通常低于20%。

公司面临的综合电商竞争压力主要来自三方面：

一是流量碾压，淘宝、京东等综合平台凭借海量用户与成熟的配送网络，通过“产地直供”“社区团购”模式下沉，直接分流低线市场客户；

二是价格战挤压，综合电商可通过补贴、促销抢占市场，而海拍客作为中间商，议价能力弱于平台方，利润空间易被压缩；

三是供应链替代，综合电商自建仓储物流体系，缩短流通环节，相比海拍客依赖第三方物流的模式更具效率优势，尤其在配送时效、成本控制上形成压制。

海拍客的核心壁垒在于深耕低线市场的线下服务能力，但需持续强化差异化以抵御平台型企业的冲击。

专家介绍：郭涛，天使投资人、知名互联网专家，在互联网、大数据、人工智能等领域拥有丰富的从业经历和商业咨询经验，现担任数十家政府、协会和智库专家顾问，主持人工智能技术对就业市场的影响、人工智能技术在证券投资中的应用、利用人工智能技术抗击新冠肺炎疫情等研究课题与项目，提出“郭涛机器人发展七阶段定律”，曾为近百家企业或政府有关部门提供“人工智能+”咨询或整体解决方案，参与投资或孵化十余家科技类公司。

【小贴士】

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