(网经社讯)导读：6月10日，丰宜科技正式向港交所主板递交招股书。从2017年顺丰控股的内部孵化，到2026年冲刺港股IPO，这家运营着“丰e足食”品牌的智能零售柜运营商，以18.4万台智能柜保有量、23.4亿元GMV双双位居行业第一的姿态，即将站上资本市场的舞台。（详见#网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/fykj/）

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作者｜可乐

审稿｜云马

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一、中国最大智能零售柜运营商要上市

6月10日，深圳市丰宜科技集团股份有限公司正式向港交所主板递交招股书，农银国际担任独家保荐人，中金公司与招商证券国际为整体协调人。旗下运营品牌“丰e足食”，按2025年中国智能零售柜保有量(18.40万台，市场份额21.5%)及商品交易总额(23.4亿元，市场份额11.5%)计，公司均位列行业第一，为中国最大智能零售柜运营商。

丰宜科技的故事始于2017年。那一年，“无人货架”迎来了资本的最高潮——果小美、猩便利、每日优鲜便利购等创业公司批量涌现，在短短数月内烧掉了数十亿元，将开放式货架铺满了写字楼、美甲店、健身房，创业者们信奉的是一套“先铺货、圈用户、烧钱换规模”的流量逻辑。

2017年11月，丰宜科技作为顺丰控股的附属公司成立，最初切入的就是无人货架业务。但与当时大多数同行不同的是，丰宜科技从一开始就依托了顺丰的两个核心资源：密集的快递网络和庞大的企业客户资源。顺丰的快递员每天穿梭于各个办公楼和物流园区，在给客户送快递的同时，可以顺带完成相邻点位零售柜的补货工作，边际成本被压缩到了极低的水平。

更重要的是，丰宜科技在无人货架退潮后并没有放弃赛道，而是果断将业务重心从开放式货架转移到了技术门槛更高的智能零售柜。一台智能零售柜的硬件成本远高于开放式货架，需要持续的研发投入和供应链管理，但它用一个“封闭式柜门+AI视觉识别”解决了信任成本的难题——货损率降到了接近于零。

丰宜科技走了一条截然不同的路。它将智能零售柜长期深耕于办公及工业场所、商业场所、物流仓储设施、休闲娱乐场所，以及公共服务与教育等细小、分散的场景，至今已覆盖超过100类零售场景。

二、用AI接管18万个点位

招股书显示，丰宜科技的智能零售柜单柜月均销售额约1200元，单柜单日销售额仅40元左右。单柜每月仅需300元销售额——约每天一单——即可达到点位级的盈亏平衡，这一门槛显著低于行业平均水平。换句话说，丰宜科技的生意不是靠单点高毛利去撬动的，而是靠规模效应把微小的单柜利润总和起来。

截至2025年12月31日，丰宜科技的智能零售柜保有量已达183,989个，覆盖全国72个城市，累计服务超过8,000万名终端消费者，以21.5%的市场份额位居行业第一，设备保有量约为行业第二名的近四倍。这一网络规模，将一个又一个日均只有40元销售额的“毛细血管级”点位聚合成了一个年GMV超23亿元的零售体系。

18万个点位散布在72个城市、超过100类场景中，每一个点位都涉及商品组合、定价、库存补货、物流调度、设备维护等一系列决策。如果依靠人工来管理这样一个庞大的网络，运营成本将迅速攀升到无法承受的水平。丰宜科技的答案是一套名为FLOWPilot的全链路智能体系统。

招股书显示，丰宜科技于2022年开始采用算法驱动运营，并于2024年推出了由四个相互关联的智能体构成的FLOWPilot系统——Field Pilot（点位拓展）、Link Pilot（供应链调度）、Opti Pilot（商品优化）、Work Pilot（任务执行），覆盖了从点位扩张到物流配送的全链条业务决策。根据弗若斯特沙利文的数据，丰宜科技是中国首家且唯一一家通过专有算法实现自主运营的智能零售柜运营商。

值得注意的是，丰宜科技区别于行业普遍采用的加盟或合伙人模式，坚持完全直营。这种模式选择的背后，是对算法指令执行质量和高质量运营数据闭环的极致追求。只有直营，才能确保每个决策被严格地端到端执行，同时积累最完整、最准确的运营数据来持续优化算法。

三、“喜忧参半”的财务答卷

在营收层面，丰宜科技近年来的增长态势相当清晰。2023年至2025年，公司营收从12.44亿元增长至16.52亿元，再增长至20.09亿元，复合年增长率达27.1%，其中约99%的收入直接来自智能零售柜的商品销售。毛利率也在稳步提升，从2023年的52.4%提高到2025年的55.8%，三年间提升了3.4个百分点。

但利润端的情况要复杂得多。在国际财务报告准则（IFRS）口径下，丰宜科技2023年实现净利润6848.9万元，2024年转为亏损1725.8万元，2025年亏损进一步扩大至3722万元。这一“由盈转亏、连续两年亏损”的现象，与营收的持续增长形成了强烈反差。

丰宜科技在招股书中对此做出了解释：亏损主要源于“可赎回负债账面价值变动”这一非现金费用项目。2023年至2025年，该项目金额分别为2113万元、7875万元和1.13亿元，三年累计高达2.13亿元。若剔除这一非现金项目，经调整净利润（非国际财务报告准则计量）在2023年至2025年分别为1.01亿元、0.77亿元和1.19亿元。这意味着，按经调整口径计算，丰宜科技是国内智能零售柜行业首家实现持续规模化盈利的企业。

拆解这一财务结构，可以看到丰宜科技的两个基本面是健康的：营收增长正在驱动规模效应的释放，毛利率在持续改善，经营现金流连续三年为正。但以经调整净利润为参考，净利率约为5.9%，意味着这是一个利润率天生偏薄的生意——本质上，丰宜科技做的是靠规模效应堆积利润的商业模式。

另一个值得关注的信号是营收增速的放缓。2024年营收同比增长32.9%，2025年增速降至21.6%，下降了11.3个百分点。这在一定程度上反映了在18.4万台点位的基数之上，维持高增长变得越来越难，也意味着丰宜科技可能需要探索新的增长曲线。

四、不可回避的挑战

2021年以来，丰宜科技陆续完成了多轮融资。软银亚洲风险投资公司曾领投其3亿元A轮融资，中金资本、深创投等跟投。IPO之前，丰宜科技估值约18.05亿元。在股权结构的演变中，原孵化方顺丰系逐步退出，并于2024年彻底离场。

在外部股东层面，软银亚洲通过SV Ample Life Limited、天津远瞩等平台合计持股超过20%，为最大外部投资方。中金公司、深创投、衡阳财信、松禾智联等多家知名机构也位列股东名单。截至递表日，顺丰创始人王卫仍通过控股平台持股约25%。

从行业基本面来看，丰宜科技所在赛道正处于快速增长的轨道上。根据弗若斯特沙利文的预测，中国智能零售柜保有量将从2025年的85.53万台增长至2030年的350.66万台，按商品交易总额计的市场规模将从203亿元增长至689亿元，复合年增长率为27.7%。

据网经社企业库（COP.100EC.CN）不完全统计，目前无人零售领域主要玩家包括：丰e足食 (丰宜科技)、友宝在线、元气森林等智能零售柜；商汤善惠、云拿科技 (Cloudpick)、兴元科技、智平方 (AI² Robotics)等技术解决方案类。此前，还有猩便利、果小美、便利蜂、F5未来商店、小e微店、菜方便、圣优优品、云投莱森购等无人货架或无人便利店。

然而，赛道上的挑战同样不容回避。首先，虽然经调整后实现了盈利，但IFRS口径下的连续亏损仍然会给投资者带来疑虑。可赎回负债的公允价值变动虽然是非现金项目，但融资结构中包含的这一安排意味着，随着估值的变动，账面损益的波动将持续存在。

其次，营收增速的放缓意味着增长天花板正在接近。当前丰宜科技的点位中，办公及工业场所占比达55.7%，办公场景正在趋近饱和。下一阶段的增长需要向校园、医院、工厂等新场景拓展，但这些场景的补货成本更高，点位获取的复杂度更大。

再次，行业竞争格局也远未定型。目前中国智能零售柜行业虽然头部效应初显，但绝大多数运营商仍是运营体量在千台规模以下的中小微企业，市场格局仍然分散。而像元气森林这样的消费品头部企业也在积极部署智能柜业务，未来可能从商品供应链侧对丰宜科技形成竞争压力。

最后，这套重资产直营模式本身对资金的需求是持续且巨大的。随着18.4万台智能柜的设备折旧逐年摊销，加上未来拓展新点位需要持续投入资本开支，丰宜科技的现金流管理能力将面临长期考验。

从2017年顺丰内部的边缘孵化项目，到今天即将成为中国“AI无人零售第一股”的行业龙头，丰宜科技的成长路径是一段真实的商业叙事。

但商业是一场没有终局的博弈。上市只是一个新的起点。当轻场景的规模红利逐步释放完毕之后，丰宜科技能否在更广阔的场景中复制这一模式？当IFRS口径下的账面亏损持续时，资本市场会给出怎样的估值？当一个又一个消费品牌巨头开始自建智能柜渠道时，丰宜科技的供应链优势还能维持多久？这些问题，留待时间给出答案。

【小贴士】

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