(网经社讯)4 月 22 日，南京领行科技股份有限公司（“T3 出行”）向港交所递交招股书（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/T3ssgj/  ），拟主板挂牌上市，中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。作为号称中国第三大智慧出行平台，T3 出行背靠一汽、东风、长安三大车企及腾讯、阿里等科技巨头，以 "AI + 出行" 模式切入市场，其上市之路能否顺利？

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

差异化定位下的 "国家队 + 车企联盟 + 合规重运营" 路径

据网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，T3出行是南京领行科技股份有限公司打造的智出行生态平台，由中国第一汽车集团有限公司、东风汽车集团有限公司、重庆长安汽车股份有限公司发起，联合腾讯、阿里巴巴等共同投资打造，有中国网约车“国家队”之称。

T3 出行主打 "AI + 出行" 创新模式，依托人工智能技术实现出行需求精准预测、车辆智能调度，同时搭建了中国首个能够同时协调有人驾驶车辆及 Robotaxi 的混合调度平台，有效拓宽服务覆盖范围、提升运营灵活性。该平台通过自主研发的行业首个通过双备案的出行垂直大模型 "领行阡陌"，深度覆盖智能调度、行车安全等核心运营环节，赋能整体运营效率提升。

截至 2025 年底，T3出行已覆盖中国 194 座城市，注册用户达 2.345 亿，促成 797.2 百万个订单，交易总额达 189 亿元。其运营模式以技术为驱动，将 AI 融入出行服务全流程，优化需求预测、车辆调度及资源配置，提升智能调度、安全保障及司乘服务水平。

对此，知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛表示，T3出行主打“AI+出行”创新模式，其核心优势显著：背靠多家主流车企与科技企业，车辆资源供给、核心技术支撑具备坚实保障；采用“直营+加盟”并行的运营模式，实现车辆与司机标准化管理，服务品质稳定性突出；深度聚焦政企出行等核心场景，订单定价、资金回款均更具稳定性。

郭涛还表示，不过，企业发展也存在明显短板，重资产运营模式导致市场扩张节奏偏慢，前期固定资产投入高，资金周转压力较大；且营收过度依赖网约车租赁业务，业务结构单一，整体抗市场风险能力有限。

网经社电子商务研究中心特约研究员、中国科学院中国发展战略学研究会研究员贾国申博士认为，T3出行优势有三：

首先，场域占位清晰：聚焦合规化、标准化、品质化出行场域，在监管趋严、行业规范化背景下，具备天然政策与规则优势。

其次，社会资本与供应链资本突出：由一汽、东风、长安三大车企联合腾讯、阿里等战略投资方组建，在牌照资质、车辆供给、新能源布局、维保成本上具备强供应链优势。

最后，运营模式稳健：以自营合规车队为核心，服务稳定性与安全性更高。

贾国申博士进而表示，其劣势包括：重资产模式导致扩张速度、市场弹性弱于纯互联网平台，难以通过高强度补贴快速抢占份额；平台开放度有限，司机与车辆供给增速相对平缓，用户增长偏稳健。

扭亏为盈释放资本信号 盈利质量与可持续性存争议

招股书显示，T3 出行 2023-2025 年营收分别为 148.96 亿元、161.06 亿元、171.09 亿元，呈稳步增长态势，年均复合增长率为 6.8%。同期毛利分别为 6039 万元、16.15 亿元、22.2 亿元，毛利率从 2023 年仅 0.4% 跃升至 2024 年的 10.0%，再进一步涨至 2025 年的 13.0%。

T3 出行近三年财务数据呈现明显的亏损收窄、盈利转正趋势：2023 年亏损 19.68 亿元，2024 年亏损 6.90 亿元，2025 年实现净利润 744 万元，扭亏为盈。这一转变被视为 T3 出行发展历程中的重要里程碑，也是其冲刺港股 IPO 的关键资本信号。

贾国申博士认为，此次扭亏为盈是经营场能收敛+资本市场财务校准的双重结果。此外，港股市场对拟上市企业的盈利状态、增长稳定性高度敏感，2025年小额盈利具备明确的资本信号意义，属于合规范围内的财务节奏优化，用于提升资本市场认可度、强化发行信心

尽管实现盈利，但盈利规模偏小、经营现金流波动较大的现状，引发了市场对其盈利可持续性的质疑。郭涛认为，从经营层面来看，运营规模扩张与 AI 技术降本增效确实为企业经营业绩带来正向助力，但财务层面的人为调控因素更需重点关注。

郭涛指出，为推进上市进程，企业大概率通过优化成本核算方式、调整费用确认周期等手段，美化短期财务数据；而当前盈利规模偏小、经营现金流波动较大的现状，也印证其盈利可持续性存疑，此番盈利更倾向于为上市筹备的短期业绩调整。

多重挑战叠加 上市之路存隐忧

T3 出行的重资产运营模式导致市场扩张节奏偏慢，前期固定资产投入高，资金周转压力较大。贾国申博士认为，重资产模式导致扩张速度、市场弹性弱于纯互联网平台，难以通过高强度补贴快速抢占份额；平台开放度有限，司机与车辆供给增速相对平缓，用户增长偏稳健。

同时，T3 出行营收过度依赖网约车租赁业务，2025 年占比高达 95.5%，业务结构单一，整体抗市场风险能力有限。一旦网约车市场需求出现波动或政策调整，将对公司经营业绩产生重大影响。这种“用利润换订单” 的模式直接推高了渠道成本：2025 年 T3 出行销售及分销开支达 15.3 亿元，同比增长 20.4%，远超同期 6.2% 的营收增速。高度依赖聚合平台易导致自有用户留存和品牌认知度薄弱，沦为聚合平台的 "运力供应商"。

同时，一众网约车相关企业纷纷上市，曹操出行、文远知行、如祺出行、嘀嗒出行、小马智行完成上市；享道出行也递交了上市申请，市场竞争将进一步加剧。

合规方面，据企查查显示，T3出行累计被行政处罚244次，罚款总金额339.24万元。

此外，Robotaxi作为自动驾驶技术的重点落地场景，目前布局Robotaxi的公司众多，有滴滴出行、小马智行、文远知行、享道出行、曹操出行、如祺出行、百度萝卜快跑、哈啰出行等。当前，全球Robotaxi行业已从“技术可行性验证”阶段，进入“可复制的商业化扩张”阶段。但盈利仍是悬在所有玩家头上的“达摩克利斯之剑”。T3出行布局此赛道，又要面临一定的盈利压力。

郭涛补充道，T3 出行公司股权结构较为集中，一定程度上会影响公司治理的独立性，关联交易中涉及投资方的客户合作、供应商合作定价公允性，是需要重点关注的风险点。作为由一汽、东风、长安三大央企车企联合打造的出行平台，T3 出行与股东方存在大量关联交易，如何保证交易定价公允性，将是上市后监管机构和投资者关注的重点。

【小贴士】

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