(网经社讯)2026年4月22日，北京圆心科技集团股份有限公司第六次向港交所递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/ylyxkj/  ）。从2021年10月首次递表至今，这家中国最大的创新药商业化全链路服务商已走过近六年的IPO长跑。与前五次不同的是，公司已于2024年2月通过聆讯却未能完成上市，此番再度闯关，能否真正敲开港交所大门？

出品 | 网经社

作者 | 唐三

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

定位“创新药商业化全链路服务商” 腾讯 红杉为重要股东

圆心科技总部位于北京，成立于2015年。与传统的医药流通企业或互联网医疗平台不同，圆心科技将自己定位为“中国最大的创新药商业化全链路服务商”。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入及创新药年度交付金额计算，公司在国内该细分领域排名第一。

公司的业务模式围绕创新药从研发上市到最终触达患者的完整价值链展开，形成了两大核心业务板块：

一是商业化交付网络，即通过线下“圆心药房”和线上“妙手医生”平台，为患者提供以创新药为主的药品供应和院外医疗服务。截至2025年12月31日，公司在全国经营201家线下药房，其中183家位于医院方圆一公里内，177家为医保定点药房，115家为“双通道”药房。线上妙手医生平台的月均用户访问量达2700万次。公司的产品组合覆盖了自2015年以来国家药监局批准的453款创新药（不含疫苗及诊断试剂）中的347款，创新药零售销售占比从2023年的56%提升至2025年的70%。

二是商业化加速服务，主要包括保险科技服务和面向药企的营销服务。公司通过旗下“圆心医疗”和“圆心惠保”两大平台，与保险公司合作开发覆盖创新药的商业健康保险产品，协助地方政府推出普惠型“惠民保”。截至2025年12月31日，公司已服务230家保险公司及10家再保险公司，累计管理保单2.466亿份，协助在超过180个城市推出普惠型商业健康保险。

股权结构方面，招股书显示，控股股东天津川又集团及圆妙人合计持股35.78%，创始人、董事会主席兼CEO何涛先生为最终实际控制人。值得关注的是，腾讯通过林芝腾讯及深圳利通合计持股约11.32%，红杉系合计持股约12.61%，启明创投、星界资本等机构也在股东名单之列。公司自成立以来已完成多轮融资，累计融资额超过60亿元，明星资本的加持既为公司提供了资金支持，也反映了早期投资者对上市退出的迫切诉求。

对此，网经社电子商务研究中心主任曹磊曾表示，随着中国人口老龄化加速和创新药研发管线的快速扩张，创新药的可及性和可负担性问题日益突出。圆心科技“药品交付+保险支付+患者管理”的全链路模式，切中了行业痛点，具有一定的稀缺性和壁垒。但该模式重资产、长周期、强监管的特点，也决定了其盈利路径不会一帆风顺。

营收稳增至103.77亿 亏损大幅收窄至4亿 现金流首次转正

财务层面，圆心科技呈现出“收入稳增、亏损收窄、现金流改善”的积极信号。

收入方面，2023年至2025年，公司营收分别为97.37亿元、102.05亿元及103.77亿元，保持稳定增长。从收入结构看，商业化交付网络仍为绝对核心，2025年贡献收入97.45亿元，占总收入93.9%；其中院外药房服务及院外医疗服务收入从2023年的60.59亿元增至2025年的81.09亿元，年复合增长率约15.7%。商业化加速服务收入从2023年的4.76亿元增至2025年的5.49亿元，占比虽小但增速可观。

盈利方面，公司仍处于亏损状态，但亏损规模已大幅收窄。2023年至2025年，公司净亏损分别为7.19亿元、10.94亿元及4.01亿元。值得注意的是，2024年亏损扩大的主要原因是公司计提了约1.76亿元的无形资产减值及约1.92亿元的关店相关亏损，属于一次性调整。若剔除股份支付等非现金项目，经调整亏损净额（非国际财务报告准则指标）从2023年的6.77亿元收窄至2025年的2.60亿元，经调整EBITDA亏损则从4.30亿元大幅收窄至0.52亿元。

现金流方面，公司实现了里程碑式的改善。经营现金流由2023年的净流出3.47亿元，转为2024年的净流入0.43亿元，2025年进一步增至净流入1.38亿元。这一转变标志着公司初步具备了自我“造血”能力，为后续发展提供了资金底气。

毛利率方面，公司整体毛利率从2023年的9.4%降至2024年的7.8%，2025年回升至9.9%。其中保险服务毛利率波动较大，2023年为57.8%，2024年降至39.5%，2025年回升至63.7%，主要受项目执行周期和产品结构影响。

招股书提示多重风险：行业竞争 医保政策 数据安全成关键考验

尽管圆心科技在创新药商业化领域建立了先发优势，但招股书也坦诚披露了多项核心风险：

行业竞争风险。 公司在专业药房、保险科技、药企营销等业务线均面临激烈竞争。在专业药房领域，竞争对手包括国大药房、老百姓大药房等传统连锁巨头，以及京东健康、阿里健康等线上平台。在保险科技领域，既有传统保险经纪公司，也有其他互联网医疗平台跨界竞争。部分竞争对手拥有更雄厚的资金实力和更庞大的用户基础，可能对公司的市场份额构成挤压。

医保政策风险。 公司的院外药房业务高度依赖医保定点资质和“双通道”政策。截至2025年底，公司177家药房为医保定点、115家为“双通道”药房。若未来医保政策收紧，或“双通道”报销比例调整，可能直接影响患者的购药意愿和公司的收入。此外，国家组织的药品集中带量采购政策持续扩围，虽然主要针对院内市场，但也会对院外药品价格形成压力，进而影响公司的毛利率。

客户与供应商集中度风险。 2023年至2025年，公司前五大供应商采购占比分别为40.4%、43.3%及53.7%，集中度持续上升，最大供应商采购占比从12.5%升至18.4%。虽然公司与主要供应商合作关系稳定，但若核心供应商中断合作或大幅提价，将对公司经营产生不利影响。

数据安全与合规风险。 公司业务涉及大量患者个人信息、医疗健康数据及保单数据，需遵守《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》等多部法律法规。招股书披露，公司旗下经营保险经纪业务的附属公司曾因未按法规全面部署网络安全设备而受到行政处罚。随着监管趋严，数据合规成本将持续上升。

商誉及无形资产减值风险。 截至2025年底，公司商誉账面值为3.83亿元，其他无形资产为3.12亿元，合计占总资产的14.5%。若被收购业务未来业绩不及预期，可能面临减值风险，进而影响利润。

从竞争格局来看，行业高度分散，圆心科技虽然是中国最大的创新药商业化全链路医疗服务商，但仍面临着互联网医疗巨头与传统医疗IT企业的双重挤压——与京东健康、阿里健康、平安好医生等相比，圆心科技在流量、资金、品牌上存在不足。此外，圆心科技还面临微医、好大夫在线、健康之路、石榴云医、健康160等垂直竞品以及卫宁健康、创业慧康等传统医疗IT企业的竞争。

圆心科技的上市之路堪称一波三折。自2021年10月首次递表以来，公司在不到五年间已六度递表，此前五次均因超期失效。圆心科技此次第六度递表，正值创新药行业政策红利持续释放、商业健康保险渗透率提升的关键窗口期。与前五次递表不同的是，公司已完成了必要的“瘦身健体”动作，经营现金流首次转正，财务状况有了实质性改善。但长达六年的IPO长跑背后，早期投资者的退出压力、估值大幅回调的现实以及“卖药依赖症”的结构性难题，仍是公司需要面对的深层挑战。对于投资者而言，需要密切关注其院外药房的单店盈利能力、保险服务的毛利率稳定性，以及在AI大模型领域的商业化落地进展。

【小贴士】

网经社深耕数字经济行业19年，长期关注数字健康，我们重点报道与研究的公司有：1.互联网医疗：京东健康、医鹿、平安健康、微脉、丁香园、微医、春雨医生、好大夫在线、爱连健康、健康160、卓正医疗、小荷健康、荷叶健康、禾连健康、智云健康、健海科技、健培科技、医日健、创业慧康、新氧、美呗等；2.医药电商：药师帮、合纵药易购、1药网、药房网、方舟健客、叮当快药、上药云健康等。

网经社数字健康台（HLTH.100EC.CN）是专业数字健康门户，重点关注在线问诊、健康管理、互联网医美、互联网心理、医药电商、运动健身等行业。有资讯、数据、研究、权益等内容，提供媒体发布、报告榜单、融资、会员等服务，是互联网大健康从业者、媒体、投资者、用户的首选平台。（如果您是业内人士，欢迎合作咨询加clt7513）