(网经社讯)(网经社讯)继2025年6月首次递表失效后，AI赋能的全病程管理服务商“微脉”再度向港交所发起冲击。4月20日，港交所披露，微脉公司（WeiMai Inc.）正式提交主板上市申请，招商证券国际担任独家保荐人。作为国内少数采用深度医院合作模式的玩家，微脉能否在持续亏损与激烈竞争中跑通盈利路径，成为市场关注焦点。

微脉总部位于杭州，是中国AI赋能的全病程管理服务提供商之一。其核心业务围绕全病程管理展开，通过与公立医院合作建立“微脉全病程管理中心”并派驻服务人员，向个人患者销售综合性服务套餐；同时为药企、电信公司等机构客户提供解决方案。目前，公司收入主要来自四大板块：全病程管理服务、医疗健康产品销售、保险经纪服务及IP驱动的医疗健康营销解决方案。

业务运营层面，公司的业务高度依赖与合作医院的关系维护及网络扩张。截至最后实际可行日期，公司已与188家医院合作，若无法维持现有关系或吸引新医院，将对业务造成重大不利影响。同时，公司2023-2025年累计净亏损超6亿元，经营现金流持续为负，虽已大幅收窄，但盈利不确定性仍存。

竞争格局层面，全病程管理赛道参与者日益增多，包括科技巨头系（华为、百度、小米等）以及独立Tier1供应商（斑马智行、四维智联、博泰车联网等）。部分竞争对手在资金、技术、客户资源方面具备先发优势，行业技术迭代速度快，公司若无法及时响应AI技术变革，可能导致市场份额下滑。

客户与供应商集中度层面，2023年至2025年，公司来自前五大客户的收入占比分别为9.3%、15.7%及24.5%，最大客户收入占比从2.5%升至10.4%，客户依赖度有所上升。前五大供应商采购占比分别为26.2%、21.1%及17.3%，集中度有所下降但仍需关注。

监管合规层面，公司业务涉及数据安全、个人信息保护、AI应用等多个受严格监管领域。2026年1月1日起生效的三项强制性国家标准对数据加密、漏洞管理等提出更高要求。此外，公司通过合约安排开展增值电信服务、互联网医院及保险经纪等受外商投资限制的业务，相关监管政策变化可能对业务架构产生影响。

网经社电子商务研究中心数字健康分析师陈礼腾曾表示，互联网医疗赛道已从“流量争夺”进入“价值深耕”阶段。微脉采用的深度医院合作模式，虽然前期投入重、爬坡期长，但一旦与医院临床工作流程深度整合，将形成较高的转换成本和客户粘性，这是轻资产平台难以复制的护城河。不过，如何平衡扩张速度与盈利压力，仍是公司面临的核心命题。

此次再度递表港交所，微脉若成功上市，将获得更多资金支持，用于AI技术升级、医院网络扩张及业务多元化。但在行业竞争白热化、盈利路径尚不明朗的背景下，公司能否向资本市场证明其商业模式的可持续性，将成为决定其上市成败及后续发展的关键。