(网经社讯)智能座舱赛道再迎重磅玩家，国内头部智能座舱解决方案提供商“斑马智行”向港交所递交招股书（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/bmzx/ ） 。去年8月，阿里方面宣布拆分斑马智行，其以“斑马网络技术股份有限公司”的身份首次公开递表。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

号称AI原生智能座舱“龙头” 阿里上汽联合控股

斑马智行成立于 2015 年 11 月，由阿里巴巴与上汽集团战略合作设立，2025 年 3 月完成股份制改制，是国内智能座舱解决方案领域的先驱企业。公司核心业务聚焦智能座舱软件解决方案研发，以自研汽车操作系统和全栈 “元神 AI” 架构为核心，提供系统级操作系统解决方案、AI 全栈端到端解决方案及车载平台服务三大核心业务，覆盖智能交互、车载娱乐、车辆管理、本地生活等多场景服务。

除了斑马智行外，智能座舱玩家还有：（1）科技巨头系：华为‌（HarmonyOS 智能座舱‌）、百度‌（与高通合作开发智能座舱系统）‌、小米‌等；（2）独立 Tier1 供应商：博泰车联网‌、镁佳科技‌、四维智联‌、泽景电子‌等。

根据灼识咨询数据，按 2024 年收入计算，斑马智行是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，同时以解决方案搭载体量计亦位列行业第一。截至 2025 年 12 月 31 日，公司智能座舱解决方案已搭载于 69 家主机厂的 940 万辆汽车，覆盖超 16 个国际市场，合作客户包括上汽大众、一汽大众、日产、智己、荣威等主流车企，并于 2025 年实现元神 AI 在智己、荣威车型的量产搭载，助力客户拓展海外市场。

股权结构方面，招股书显示，紧接上市完成前，阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月间接持有公司已发行股本总额约 41.67%，控制 37.09% 的投票权；上汽集团通过上海赛云管理、上海赛为及嘉兴瑞佳持有约 32.90% 的股本，控制 35.48% 的投票权，两大股东共同构成公司控股方。

值得注意的是，阿里巴巴中国通过上海赛为间接持有的 24348.5087 万股股份已放弃投票权，使得公司未被纳入阿里巴巴集团合并报表范围，保持相对独立的运营架构。此外，先进制造基金、上海云锋麒泰等机构为公司主要少数股东，持股比例在 1%-4% 区间。

网经社电子商务研究中心主任曹磊曾表示：当下，互联网大厂业务拆分蔚然成风，如58同城已拆分出安居客、快狗打车、转转、天鹅到家等独立业务；腾讯旗下有腾讯音乐、阅文集团、腾讯影业等；网易旗下有网易有道、网易云音乐等。

而阿里拆分出斑马智能上市，原因有三：首先，分拆后斑马智行不再纳入阿里巴巴合并报表范围，这将直接减少阿里巴巴合并报表的亏损压力，有助于进一步优化财务表现。其次，分拆后阿里巴巴仍持有斑马智行超过30%的股份，通过权益法核算投资收益，保留对高潜力业务的投资价值。第三，斑马智行独立上市将释放阿里巴巴在智能汽车领域的技术价值，减轻其在操作系统等长期研发领域的资金压力。

财务表现：收入稳中有升 2025 年净亏损大幅扩大

招股书披露的财务数据显示，公司收入保持稳中有升态势，但持续处于亏损状态，2025 年受无形资产减值影响亏损规模显著扩大。

收入方面，2023 年、2024 年、2025 年公司分别实现收入 8.72 亿元、8.24 亿元、8.61 亿元，2024 年同比小幅下滑 5.5%，2025 年同比回升 4.5%。分业务来看，系统级操作系统解决方案为核心收入来源，2025 年收入 6.43 亿元，占总营收的 74.7%；车载平台服务增长迅速，收入 1.51 亿元，占比提升至 17.6%；AI 全栈端到端解决方案收入 6660 万元，占比 7.7%。

盈利能力方面，公司尚未实现盈利，且亏损规模有所扩大。2023 年、2024 年、2025 年，公司净亏损分别为 8.76 亿元、8.47 亿元、18.96 亿元，2025 年亏损同比增幅达 123.8%；基本每股亏损分别为 0.28 元、0.27 元、0.59 元。

亏损扩大的主要原因是公司对与系统级操作系统解决方案相关的无形资产计提减值损失 18.41 亿元，叠加研发投入持续高企。毛利率方面，2023 年至 2025 年分别为 46.4%、38.9%、41.9%，2024 年有所下滑后 2025 年企稳回升，反映出核心业务盈利能力具备韧性。

现金流方面，公司持续面临经营现金流流出压力。2023 年至 2025 年，经营活动所用现金净额分别为 4.17 亿元、4.87 亿元、5.74 亿元，现金流出规模逐年扩大；截至 2025 年 12 月 31 日，公司现金及现金等价物为 8.98 亿元，总资产 69.99 亿元，总负债 21.16 亿元，资产负债率 30.23%，整体财务状况相对稳健

存在风险：行业竞争与盈利压力并存 多重不确定性待解

尽管斑马智行在智能座舱领域具备先发优势，但招股书也明确提示了多项潜在风险，涉及行业竞争、盈利可持续性、客户依赖等多个维度。

1、行业竞争加剧风险。智能座舱行业技术迭代迅速，市场竞争日趋激烈。公司面临来自传统一级供应商、互联网巨头、科技企业及主机厂自研团队的多重竞争压力。竞争对手可能凭借更先进的技术、更低的定价或更广泛的生态资源抢占市场份额，导致公司定价灵活性受限，毛利率承压。此外，随着 AI 技术在车载场景的深度渗透，行业技术路线可能发生重大变革，若公司未能及时跟进端到端大模型、多模态交互等前沿技术趋势，可能面临产品竞争力下滑的风险。

2、持续亏损与现金流压力风险。公司自成立以来持续产生净亏损，2025 年亏损规模大幅扩大，且经营活动现金流持续为负。招股书提示，公司未来仍需在研发、市场拓展、生态建设等方面进行大规模投资，若收入增长未能覆盖成本上升，或无形资产进一步发生减值，可能导致亏损持续扩大。此外，公司主要依赖融资活动补充运营资金，若未来无法以合理条件获得额外融资，可能对业务扩张和持续运营造成不利影响。

3、客户与供应商集中度较高风险。客户方面，2023 年至 2025 年，公司来自前五大客户的收入占比分别为 89.9%、88.5%、76.4%，来自最大客户的收入占比分别为 47.4%、38.8%、39.2%，客户集中度较高。若主要客户减少采购、终止合作或延迟项目量产，将对公司收入产生重大影响。供应商方面，同期公司向前五大供应商的采购额占比分别为 73.7%、68.7%、56.6%，最大供应商采购占比分别为 58.4%、50.5%、40.7%，对核心供应商依赖度较高，若供应商出现供货中断、提价或合作终止等情况，可能影响公司业务连续性。

4、监管政策与合规风险。公司业务涉及汽车数据安全、个人信息保护、人工智能应用等多个受严格监管的领域，需遵守《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》《生成式人工智能服务管理暂行办法》等多项法律法规。随着监管政策不断完善，若公司未能及时适应数据跨境传输、算法备案、汽车软件升级等方面的合规要求，可能面临行政处罚、业务暂停等风险。此外，公司境外上市还需遵守境外上市备案、保密管理等相关规定，监管政策变化可能对上市进程及后续运营产生不确定性影响。

5、与控股股东潜在利益冲突风险。阿里巴巴与上汽集团作为公司两大控股股东，可能存在与公司业务重点或发展战略不一致的情况。例如，在业务合作、资源支持、员工招聘等方面，控股股东的决策可能优先考虑自身利益，与公司利益产生冲突。尽管公司已建立相关治理机制防范利益冲突，但仍无法完全排除此类风险对公司经营决策和业务发展的不利影响。

作为智能座舱赛道的领军企业，斑马智行凭借技术先发优势、庞大的客户基础及阿里与上汽的资源背书，具备较强的行业竞争力。此次递表港交所，若成功上市，公司将获得更多资金支持，进一步强化研发实力与市场拓展能力，有望在智能汽车智能化浪潮中抢占更大份额。

不过，行业竞争的白热化、持续盈利的压力、合规监管的不确定性等多重挑战仍需警惕。未来，公司能否通过技术创新转化为盈利增长动力，有效控制成本并优化客户结构，将成为其长期发展的关键。对于投资者而言，需充分考量其业务前景与潜在风险，理性做出投资决策。随着汽车智能化向纵深发展，智能座舱作为人车交互核心场景的价值将持续凸显，斑马智行的上市之路及后续发展，也将为行业格局演变带来重要影响。

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