(网经社讯)4 月 24 日，证监会披露大搜车控股有限公司境外发行上市备案通知书，这家成立 13 年的汽车产业互联网平台，终于拿到了赴美上市的 “通行证”，也成为 2026 年首家获备案的中概股企业（详见网经社专题：https://www.100ec.cn/zt/dscss/  ）。但备案获批的背后，大搜车的上市之路并非坦途。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

合规备案之下 大搜车仍面临 VIE 架构与估值的双重不确定性

据网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，大搜车是中国一家专注于汽车流通领域的数字化服务平台。公司成立于2012年，致力于通过技术手段赋能汽车经销商，提供包括SaaS系统、金融解决方案、营销及交易服务在内的综合服务，以推动汽车产业的数字化转型。

在业务发展历程中，大搜车曾于2016年至2019年间推出并运营“弹个车”品牌，该品牌开创了“一成首付，先租后买”的汽车融资租赁模式，一度成为市场焦点，并迅速扩展至全国范围。‌这一模式在当时推动了汽车消费金融的创新，成为大搜车发展过程中的一个重要阶段。然而，后续该业务线有所调整。

4月24日，中国证监会正式下发相关备案通知书，同意大搜车控股有限公司赴美国纳斯达克交易所上市，拟发行股份数量超过19亿股。‌

对此，知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛表示，大搜车选择赴美上市，主要基于美股市场的特性与自身需求的契合。在估值与流动性上，美股对平台型、技术驱动的新经济企业更友好，能给出更高估值，且市场流动性强、国际投资者多，利于获取充足资金和关注度。上市门槛与再融资方面，美股注册制更看重成长潜力，对盈利要求宽松，更适配其当前阶段，且再融资灵活便捷。投资者群体上，美股机构投资者为主，更关注长期价值，易认可其产业互联网平台的发展潜力。此外，美股允许多重股权结构，便于创始人团队保持控制权，保障长期战略稳定。

灵猫有数CEO、网经社电子商务研究中心特约研究员许英豪表示，大搜车此次冲刺纳斯达克，本质上是对其产业互联网属性与成长阶段的精准匹配。美股市场对亏损期企业的包容度、对产业互联网平台的估值逻辑，使其成为优于港股（流动性不足）与A股（盈利门槛限制）的最优选择。作为汽车流通领域的数字化基建者，大搜车通过“SaaS工具+交易服务+金融赋能”的三重模式，深度切入车商数字化刚需，构建了从工具到交易再到资金的产业闭环。

网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所律师董毅智表示，大搜车选择纳斯达克而非港股/A股，核心在于VIE架构的合规适配性。根据2023年实施的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，VIE架构企业境外上市需证监会备案。美股市场对VIE架构接受度更高，且对尚未盈利的科技公司估值逻辑更友好。此次备案获批（国合函〔2026〕888号）标志着监管对合规VIE企业境外上市的认可，但需注意VIE架构正从“默认选项”转向“审慎例外”。

大搜车商业模式陷 “规模虚高、盈利薄弱” 困境

郭涛表示，国内汽车服务市场体量庞大、行业格局分散，公司有望依托上市资本助力加速行业整合。凭借高覆盖率SaaS系统与全链条数字化服务，构筑扎实的平台与技术壁垒；叠加阿里、蚂蚁等头部股东的流量、金融及生态赋能，综合竞争优势突出，成长想象空间充足。

郭涛进而表示，二手车行业竞品扎堆、跨界玩家入局，市场竞争持续加剧。行业监管政策不断收紧，检测、金融等业务存在合规压力。行业模式快速迭代，若新能源配套服务等新业务布局滞后，将错失发展机遇。加之前期扩张遗留经营压力，长期财务数据不透明，后续业绩承压或将影响资本市场表现。

董毅智认为，大搜车商业模式优势在于产业互联网定位规避了直接金融牌照门槛；SaaS系统形成数据护城河；连接11万家车商的生态网络具备反垄断合规基础。劣势是金融业务与科技平台边界模糊，面临穿透式监管；“弹个车”融资租赁模式历史投诉密集，涉及虚假宣传、销售事故车等；数据合规成本高昂，需满足《数据安全法》《个人信息保护法》。

许英豪补充道，大搜车核心优势在于其深耕B端的生态壁垒。其潜在隐忧则集中于盈利结构与行业渗透：一方面，持续的技术研发与生态扩张投入导致尚未盈利，且收入高度依赖金融与交易佣金，结构单一性埋下增长隐患；另一方面，线下车商数字化水平分化，中小车商付费意愿薄弱，成为生态扩张的“长尾阻力”。此外，阿里、京东等互联网巨头挤压、合规收紧、车商承压等成为其长期生存能力的考验。

此外，据国内知名网络消费纠纷调解平台（315.100EC.CN）显示，大搜车和旗下弹个车因霸王条款、网络欺诈、退款问题、保证金问题多次被用户投诉。此外，类似被投诉的平台还包括途虎养车、瓜子二手车、优信、人人车、天天拍车、享车、养车无忧网、毛豆新车网、斯柯达、奇瑞、车置宝、加仑车服、二手车之家。

金融业务成增长引擎 风控短板与合规隐患暗藏风险

为了弥补 SaaS 业务的收入短板，汽车金融成为大搜车过去多年的核心增长引擎：从面向 C 端的 “弹个车” 融资租赁，到面向 B 端的车商库存融资、助贷服务，金融业务一度贡献了公司大部分的收入。

但这份高速增长的背后，是不断累积的风险与争议。

面向 C 端的弹个车，曾因 “先租后买” 的模式陷入大量消费纠纷，被消费者质疑 “诱导贷款”“套路租赁”，相关裁判文书多达数千条，甚至引发过千人集体维权。更关键的是，大搜车自身的风控能力始终备受质疑：早期弹个车的风控高度依赖蚂蚁的芝麻信用评分，并未建立起独立的汽车金融风控模型，这也导致骗租、车辆被用于违法活动的事件频发。

许英豪表示，金融业务是大搜车的“增长利器”，但也暗藏风险：首先，资产质量波动：二手车价格下行周期中，车辆残值缩水可能导致库存融资抵押品价值不足，叠加中小车商抗风险能力弱，逾期率存在上升压力；其次，合规成本高企：助贷业务受信贷监管政策影响，需强化风控模型与资质合规，可能导致业务扩张速度放缓；最后，集中度风险：服务对象以中小车商为主，客户结构抗周期能力弱，行业下行时风险易集中爆发。

董毅智补充道，大搜车金融业务存在合规“雷区”：姚军红自称坏账率“千分之几”，但缺乏第三方审计验证。融资租赁资产对经济周期敏感，需披露压力测试结果。此外，多地监管禁止使用“分期付款”“汽车贷款”等误导性表述，而弹个车历史宣传曾踩此红线。此外，2025年12月《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》要求核心风控不得外包，而大搜车风控曾重度依赖蚂蚁金服。

许英豪总结道，大搜车赴美上市，既是汽车流通数字化进程的重要里程碑，也折射出中国产业互联网平台的共性挑战。其生态壁垒与金融赋能能力是短期估值的核心支撑，但盈利模式的可持续性、行业竞争的白热化与合规政策的不确定性，将是长期考验。这场IPO不仅关乎企业自身的资本路径，更将成为观察中国汽车产业互联网“突围能力”的关键风向标——能否在“规模扩张”与“盈利平衡”、“生态开放”与“风险控制”之间找到最优解，决定其能否真正成为行业的“数字化基础设施”。

【小贴士】

网经社深耕数字经济行业19年，长期关注数字零售，旗下数字零售台（DR.100EC.CN）重点报道和研究的公司有（1）综合电商：京东、淘宝、天猫、拼多多、苏宁易购、唯品会、得物等；（2）直播电商：抖音、快手、视频号、淘宝直播、京东直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品会直播、小红书直播等；（3）生鲜电商：本来生活、京东到家、美团闪购、淘宝买菜、多点、叮咚买菜、朴朴超市、美团买菜、盒马鲜生、多多买菜、美团优选等；（4）社交电商：识货、芬香、花生日记、粉象生活、梦饷集团等；（5）二手电商：闲鱼、转转、找靓机、爱回收、红布林等；（6）美妆电商：聚美优品、逸仙电商、亲亲网等；（7）酒水电商：i茅台、酒仙网、1919酒类直供、酒便利、也买酒、中酒网、酒廷1990等；（8）宠物电商：波奇网、E宠商城、宠物家、疯狂的小狗等；（9）电商服务商：微盟、有赞、微店、光云科技、壹网壹创、丽人丽妆、宝尊电商、店宝宝、若羽臣等；（11）母婴电商：宝贝格子、宝宝树、妈妈帮、亲宝宝等；（12）汽车电商：京东养车、天猫养车、途虎养车、瓜子二手车、人人车、好车无忧、优信、卖好车等；（13）奢侈品电商：寺库、包大师、唯礼网、识季、爆爆奢、妃鱼等；（14）鲜花电商：花加、花礼网、买花网、花点时间等；（15）私域电商：快团团、鲸灵集团、好衣库、群接龙、团团团等。