(网经社讯)我们首次覆盖中国软件和IT 服务行业。我们认为，基于云的新基建计划以及使用AI 升级传统行业应该会推动该行业的长期增长。我们认为1）IDC 运营商，2）企业SaaS，3）托管云服务提供商和4）AI 公司可以从这一趋势中受益。按照先后顺序，我们首次覆盖并给予万国数据>中软国际>广联达>海康威视买入评级，给予明源云>大华股份持有评级。
中国软件行业一直保持15-20％的同比增长。根据我们来自155 家A/H 软件公司的数据，2012-19 年度中国软件市场的复合年增长率为19％。即使疫情影响，该行业也实现了稳定的增长（根据工信部的统计，2020 年11 个月收入同比增长12.5％）。劳动密集型IT 服务是最大的组成部分（占总市场的59％），但是我们预计结构性变化将随着软件产品贡献增加而出现，由于企业加快IT支出（相对于以前的政府项目驱动）。我们的VAT 分析表明，拥有专有软件产品的行业领导者将，自主开发的软件占整体收入30％以上。
新基建计划和数字化将推动IDC 和SaaS 市场。为响应政府对新基础设施投资的号召，阿里巴巴/腾讯宣布了未来3-5年的2000/5000 亿元人民币投资计划。
我们预计中国公共云市场规模在2019-22 年将以37％的复合年增长率增长至1,770 亿元人民币。我们相信，由于具有更高的灵活性和较低的初始IT 成本，疫情之后将有更多的企业迁移到SaaS。我们认为1）IDC 运营商2）企业SaaS 和3）托管云服务提供商将从中受益。
人工智能推动传统产业升级。预计中国AI 市场规模在2019-22 年将以38％的复合年增长率增长，到2022 年将达到280 亿美元，我们认为这主要是由于AI应用已经扩展到非公共安全领域（例如在疫情期间使用AI 摄像机跟踪案例）。
自2019 年以来，美国已对中国顶尖的AI 公司实施制裁，但我们预计，在去美国化期间，联咏科技和星宸科技（联发科技的子公司）将有能力成为华为海思在安防芯片领域的替代品，从而将供应风险降至最低。
在2021 财年，软件行业将继续跑赢大盘。我们认为，鉴于稳健的增长和利润率的增长，中国软件领导者将继续估值修复。我们的选股偏好基于增长的可见性：云支出>SaaS>AI。市场流动性下降和美国加大制裁力度是该行业最大的下行风险。
投资亮点
中国软件产业持续增长
中国软件市场主要由劳动密集型IT 服务贡献（2019 年占总收入的59％），但我们预计，结构性变化将随着软件产品贡献增加而出现，由于企业加快IT 支出（相对于以前的政府项目驱动）。我们的VAT 分析表明，拥有专有软件产品的行业领导者，其自主开发的软件占总收入30％以上。
云是新基建计划的核心
我们预计1）第三方数据中心（IDC）运营商万国数据和2）托管云服务提供商中软国际将受益于中国的云化趋势。阿里巴巴/腾讯宣布了2000/5000 亿元人民币的新基础设施计划。
云服务提供商正在偏远地区建立自己的超大规模数据中心，但他们仍将依靠IDC 在一线城市的云资源来处理和存储对延迟敏感的数据。
企业迁移到SaaS
在SaaS 行业，我们偏好中国的垂直SaaS，特别是服务于建筑和房地产开发行业的广联达和明源云。中国SaaS 市场仅占全球SaaS 市场的2％，但预计在2019 年至2022 年之间的复合年增长率将达到49％，达到78 亿美元。鉴于敏捷性、灵活性和较低的初始IT 成本的优势，我们预计更多的企业在疫情之后采用SaaS 模型。
在非公共安全领域扩展AI 用例
在越来越多的AI 应用中，我们偏好监控摄像头领导者海康威视和大华股份。到2022 年，中国AI 市场规模预计将达到280 亿美元，我们认为这主要是由于AI 用例扩展到了非公共安全领域。自2019 年以来，美国已对中国顶尖的AI 公司实施制裁。我们认为供应链正在经历去美国化，但随着诸如联咏科技，星宸科技（联发科技的子公司）等海思替代品的出现，我们认为风险较小。
估值修复将在2021 财年继续；排序顺序：云计算>SaaS>AI我们相信中国软件行业将在2021 财年继续跑赢大盘，由于该行业具有强劲的增长前景，因此近期的市场调整提供了良好的购买机会。市场流动性下降和美国制裁趋紧是该行业最大的下行风险，但我们认为刺激政策将在疫情以后继续使经济复苏，美国新一届的政府也需要一段时间来制定中国战略。
