(电子商务研究中心讯)　　结论：旅游消费升级带来团客散客比重颠倒，代理商资源禀赋决定其最适合的业务模式。以众信、途牛和携程为代表的三类运营商的战略方向必须充分发挥各自禀赋，近期拓展速度决胜负。①众信旅游：传统旅行社，定位跟团游市场，急需拓展更多目的地，同一目的地向上游延伸掌控核心资源，补齐自有零售渠道的短板。②途牛：旅游业“京东”，主营跟团游产品电商平台，辅营目的地自由行产品的零售业务，急需借助出境游市场的东风扩大规模、奠定跟团游平台的霸主地位，并逐步利用资金沉淀反哺主业。③携程：商旅市场起家而后发展游客市场，单一要素预定逐步渗透至度假产品，具备priceline雏形，然跟团游产品兼具平台商和零售商双重身分，急需精准定位学习途牛。

　　旅游度假产品的主要形式和代表公司业务模式：旅游度假产品包括：跟团游(机票+酒店+地接+领队服务)和自由行(机票+酒店)。①众信旅游：跟团游批发商起家，逐步发展跟团游零售业务。②途牛：跟团游产品的“京东”，兼营自由行产品零售业务。③携程：单一要素预订巨头，跟团游和自由行均自营为主，开始启动跟团游电商平台。

　　代理商的资源掌控和客户获取能力决定其最适合的业务模式。旅行社的资源掌控能力强，中期应扩充目的地并强化资源优势，适度补气零售渠道短板。OTA：客户获取能力强，适合提供标准产品预定(包括自由行产品)和提供跟团游产品的电商平台。①众信旅游：核心能力为资源掌控，定位跟团游产品批发商。②途牛和携程：核心能力为客户获取，主攻跟团游产品电商平台和预定单一要素及其组合(自由行产品)。

　　OTA发展空间大但进入壁垒低，旅行社集中度被迫提升、龙头急需控制资源并做大规模。①旅行社向OTA平台商供货为二者最佳合作模式，然价格战是平台商获取流量重要手段，将压缩为其供货的旅行社盈利能力。②散客比重提升是趋势，OTA是最大受益者，提供其最擅长的单一要素或其组合的预定。

　　途牛、携程和众信旅游均受益，A股推荐众信旅游

　　众信旅游：扩充目的地范围，强化资源掌控能力，补气零售渠道短板。目前战略符合自身的核心能力和优势，欧洲以外的目的地扩充和欧洲目的地资源巩固，驱动未来三年收入CAGR>50%。

　　途牛网：领先的旅游产品在线预订平台，客户端优势继续加强，部分目的地掌控上游资源。借助出境游快速增长的良机，奠定跟团游霸主地位，预计未来三年的收入CAGR>70%。

　　携程网：大而全OTA，兼具单一要素预定和跟团产品OEM。跟团游产品平台化之后，产品丰富度将增强，基于强大的单一要素预订流量的转化，旅游度假产品板块收入增速保持在30%以上。（来源：国泰君安 文/许娟娟 ,陈均峰）