(网经社讯)5月6日，Yusheng Holdings Limited（下称“淘车车”）向香港联合交易所递交主板上市申请（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn//zt/tcgjs/  ），由花旗担任独家保荐人。作为号称国内二手车行业的领军者，淘车车自2018年成立以来，凭借独特的自营模式与技术赋能，在高度分散的市场中突围而出，但其高速增长的背后，持续亏损、合规瑕疵、地缘冲突冲击等多重隐忧也随招股书的披露逐一显现。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

一、腾讯 京东加持 淘车车以3.8%份额成二手车交易“一哥”

网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，淘车车于2018年4月在开曼群岛注册成立，由姜东担任创始人、执行董事兼首席执行官，其运营主体为北京淘车科技有限公司，总部位于浙江宁波余姚市，核心定位是聚焦二手车交易的线上线下一体化自营平台，初衷是破解国内二手车行业长期存在的信息不对称、交易流程非标准化、客户服务质量参差不齐等结构性痛点。

值得注意的是，淘车车源自易鑫集团内部孵化，早期借助易鑫的汽车金融客户资源快速积累首批买卖双方，2020年前后开始以独立品牌运营，并获得腾讯、京东等巨头的战略投资。

经过近八年的深耕细作，淘车车已从最初的单一二手车零售商，逐步成长为覆盖二手车零售、车辆批发、平台服务三大核心业务的全产业链平台，不仅在国内市场奠定了领先地位，更率先迈出国际化步伐。根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年商品交易总额（GMV）计算，淘车车以155亿元的GMV和3.8%的市场份额，位居中国二手车交易平台首位，而国内二手车交易平台市场的高度分散性，淘车车以微弱优势领跑行业，规模效应初步显现，2025年平台累计交易量突破19.1万辆，全渠道月活跃用户（MAU）突破1300万。

支撑淘车车行业地位的，是其“线上获客+线下履约”的重资产自营模式，以及技术赋能的核心竞争力。线下网络是淘车车的核心壁垒，截至2025年12月31日，公司已在国内53座城市运营62家线下销售中心和9294个指定展示位，无论是销售中心数量还是展示位规模，均位居全国第一，这些线下网点承担着车辆展示、专业检测、交易交付、售后保障等核心履约功能，提供至高335项严格检测、1年或3万公里无忧质保等服务，有效打通了二手车交易的“最后一公里”，解决了消费者购车的信任难题。线上渠道则依托新媒体矩阵、直播电商等多元形式构建全渠道获客体系，2025年直播成交增速超过150%，成为驱动用户增长和交易提升的核心引擎。

为了破解二手车非标准化的行业痛点，淘车车自主研发了TCN淘车车合作运营体系，这也是业内首创的二手车标准化运营体系，整合24个标准化交易流程，实现了运营的标准化与可复制化；同时配套搭建了自研“AI大脑”，涵盖智能对话、动态定价、车辆检测、内容生成等全交易流程，2025年AI定价准确率达到78%，车辆检测效率较传统模式提升4倍、准确率高达99%，以技术创新驱动运营效率的持续提升。

股权结构上，创始人姜东通过其全资拥有的East Success Ventures Limited及控股的VehiclePro LP合计持股约11.53%，拥有23.61%的投票权，加之易鑫集团拟将其持有的60%投票权委托予姜东，使得姜东成为公司控股股东，保证了公司决策的效率与战略的稳定性。

二、营收高速增长背后的持续亏损

随着业务规模的持续扩张，淘车车的财务表现呈现出“高速增长与持续亏损并存”的鲜明特征，招股书披露的2023至2025年财务数据，清晰展现了公司的成长轨迹与盈利挑战，也反映出二手车自营平台在规模扩张过程中的普遍困境。营收方面，公司实现了连续三年的两位数高速增长，展现出强劲的发展势头，2023年总收入为44.29亿元，2024年增长至54.71亿元，同比增幅23.5%，2025年进一步攀升至66.62亿元，同比增长21.8%，三年复合增速超过20%，这一增速远超行业平均水平，彰显了其行业龙头的增长优势。

营收增长的核心驱动力来自二手车零售业务的销量提升，零售车辆销量从2023年的3.83万辆增至2025年的7.12万辆，增长主要由销售中心升级、车辆选择拓宽及新媒体渠道拓展所推动；与此同时，车辆批发业务在2025年实现强势回升，销量从2024年的7523辆增至1.43万辆，收入同比增长78.3%，成为拉动营收增长的第二曲线；平台服务收入也保持稳步增长，2023至2025年从6.69亿元增长至11.13亿元，主要得益于向第三方汽车融资服务提供商成功转介融资需求线索数量的增加，服务覆盖车辆数从2023年的5.88万辆增至2025年的10.61万辆。

盈利层面，淘车车的毛利水平保持稳定，2023至2025年毛利分别为4.17亿元、5.88亿元、6.79亿元，毛利率维持在9.4%至10.8%的区间，2025年毛利率为10.2%，规模效应的逐步释放使得公司毛利水平得以稳定，这一毛利率水平在二手车自营行业中处于合理区间。但受成本费用的影响，公司归母净利润仍处于持续亏损状态，2023年亏损6.96亿元，2024年亏损收窄至5.74亿元，收窄幅度达17.5%，展现出一定的盈利改善趋势，但2025年因确认1.41亿元的以股份为基础的付款开支，以及融资费用增加，亏损扩大至9.17亿元，同比增幅达59.7%，三年累计亏损已达21.87亿元，持续亏损成为公司登陆资本市场的重要考验。

不过，核心运营指标呈现出积极变化，非国际财务报告准则（IFRS）下，经调整息税折旧及摊销前利润（EBITDA）2023年亏损212.5万元，2024年成功转正至3796.2万元，2025年维持正收益至918.6万元，表明公司核心运营业务已具备盈利能力；经调整净亏损也从2023年的2.43亿元收窄至2025年的2.05亿元，进一步印证了公司运营效率的提升。成本费用结构上，淘车车的营业成本主要集中在车辆采购环节，占比超过80%，2025年营业成本为59.83亿元，同比增长22.5%，与营收增速基本匹配，确保了毛利率的稳定，这也符合二手车自营平台的成本结构特征。

期间费用方面，销售及营销开支占比逐年下降，从2023年的11.8%降至2025年的10.0%，体现出公司运营效率的提升；一般及行政开支因2025年股份支付的增加，占比提升至3.3%；研发开支保持稳定，2025年为4413.2万元，占总营收的0.7%，主要投入于AI系统迭代与TCN体系优化，为业务发展提供技术支撑。

三、风险因素：招股书披露的多重隐忧与挑战

网经社电子商务研究中心分析师吴夏雪认为，尽管淘车车凭借行业地位与增长潜力获得了资本市场的关注，且核心运营指标呈现改善趋势，但招股书明确披露的诸多风险因素，也揭示了其持续经营背后的隐忧，这些风险覆盖业务运营、行业竞争、财务合规、海外市场等多个维度，成为其IPO之路上的重要挑战，也考验着公司的风险应对能力。

业务运营层面，淘车车的自营模式使其面临较高的车源与库存风险，公司需要大量采购二手车，优质车源的供应受市场波动、新车价格调整等因素影响较大，而库存占资产比重较高，二手车的折旧与价格下跌将直接侵蚀公司毛利，2025年新车市场竞争加剧已导致公司单车收入出现下滑。值得关注的是，公司客户集中度较高，2025年前五大客户收入占比达22.5%，其中最大客户为主要股东易鑫集团，存在关联交易风险，若关联交易出现异常，将对公司业务产生不利影响。

行业竞争与周期风险同样不容忽视。国内二手车交易平台市场高度分散，前五大平台合计市占率仅14.5%，市场竞争呈现白热化态势，京东养车、天猫养车、途虎养车、瓜子二手车、人人车、好车无忧、优信、卖好车等传统经销商、新兴电商平台、互联网巨头纷纷入局，竞争焦点集中在车源、流量、价格等核心环节，低价竞争可能进一步压缩公司的毛利空间，削弱公司的盈利能力。与此同时，新车市场的降价促销活动将直接分流二手车需求，影响二手车的价格与销量，行业周期性波动明显，而国内二手车检测、定价、售后等行业标准尚未统一，政策监管的变动可能增加公司的合规成本，影响业务模式的稳定性。此外，中国二手车行业长期面临的市场分散、交易流程非标准化及客户服务欠佳等痛点，也可能影响行业整体发展，进而波及公司业务。

财务层面的风险尤为突出，持续亏损的现状仍未改变，若未来规模扩张不及预期、费用控制失效，公司可能长期无法实现扭亏，影响持续经营能力，这也是投资者最为关注的风险点之一。流动负债净额超52亿元的压力，使得公司面临较大的短期偿债风险，截至2025年末，公司持有现金及现金等价物仅2.35亿元，现金流状况不容乐观，若上市进程延迟或融资不畅，可能出现资金链紧张的问题；此外，可赎回负债账面价值的变动也对净利润造成拖累，2025年该部分变动金额达2.19亿元，进一步加剧了亏损，而上市后若无法通过募资优化负债结构，财务压力将持续存在。

合规与法律风险是淘车车需要重点解决的短板，招股书对此进行了详细披露。公司12个线下销售中心存在未取得装修施工许可证、竣工验收备案的情况，10处租赁物业位于集体用地或划拨土地，存在被要求搬迁、罚款的风险；报告期内，公司还存在未足额为员工缴纳社保及住房公积金的问题，面临补缴、罚款的潜在风险；尽管公司已解除此前用于运营限制类业务的VIE架构，但仍存在被监管追溯的风险。更值得关注的是，公司正面临阿里巴巴针对“淘车”相关商标的侵权及不正当竞争诉讼，公司已提起上诉，若败诉，不仅可能影响品牌的正常使用，还需支付巨额赔偿金，对业务发展造成重大冲击，甚至影响上市进程。

海外运营风险则成为公司新增的重要隐患。淘车车以迪拜为枢纽布局中东市场，海外业务主要面向中东、非洲地区开展二手车批发，但2026年初伊朗相关冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，直接影响了迪拜销售中心的交易量与销售额，物流、保险成本大幅上涨；加之中东地区政治不稳定、经济波动、外汇汇率变化等因素，均可能对海外业务造成重大不利影响，使得海外市场成为新增利润中心的目标面临不确定性，而海外业务的拓展也需要大量资金投入，若无法实现预期收益，将进一步加重公司的财务负担。

监管政策的不确定性同样不可忽视。国内层面，二手车流通、数据安全、外商投资等政策的变动，可能增加公司的合规成本，限制业务扩张；跨境层面，作为开曼群岛注册企业，公司受中国境外上市备案、外汇管制等政策约束，数据跨境传输需通过安全评估，合规要求日益严苛，若无法满足监管要求，可能影响业务的正常开展，甚至面临监管处罚。

吴夏雪总结道，淘车车凭借自营闭环与AI技术的差异化优势，在高度分散的二手车市场中脱颖而出，成为行业龙头，营收的持续高速增长、经营现金流转正、核心运营指标改善，彰显了其较强的发展潜力，此次冲刺港交所IPO，若能顺利募资，将为线下网络扩张、技术研发、海外布局提供充足资金支持，进一步巩固行业地位。

但不可忽视的是，持续亏损、合规瑕疵、海外地缘风险、行业激烈竞争等多重隐忧，仍将是公司登陆资本市场后需要持续解决的问题。对于投资者而言，淘车车的投资价值既体现在二手车行业的广阔发展空间与公司的龙头优势上，也取决于公司化解各类风险、实现盈利突破的能力，未来，随着行业规范的逐步完善与公司运营效率的持续提升，淘车车能否在资本市场实现稳健发展，仍有待时间检验。

【小贴士】

网经社深耕数字经济行业19年，长期关注数字零售，旗下数字零售台（DR.100EC.CN）重点报道和研究的公司有（1）综合电商：京东、淘宝、天猫、拼多多、苏宁易购、唯品会、得物等；（2）直播电商：抖音、快手、视频号、淘宝直播、京东直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品会直播、小红书直播等；（3）生鲜电商：本来生活、京东到家、美团闪购、淘宝买菜、多点、叮咚买菜、朴朴超市、美团买菜、盒马鲜生、多多买菜、美团优选等；（4）社交电商：识货、芬香、花生日记、粉象生活、梦饷集团等；（5）二手电商：闲鱼、转转、找靓机、爱回收、红布林等；（6）美妆电商：聚美优品、逸仙电商、亲亲网等；（7）酒水电商：i茅台、酒仙网、1919酒类直供、酒便利、也买酒、中酒网、酒廷1990等；（8）宠物电商：波奇网、E宠商城、宠物家、疯狂的小狗等；（9）电商服务商：微盟、有赞、微店、光云科技、壹网壹创、丽人丽妆、宝尊电商、店宝宝、若羽臣等；（11）母婴电商：宝贝格子、宝宝树、妈妈帮、亲宝宝等；（12）汽车电商：京东养车、天猫养车、途虎养车、瓜子二手车、人人车、好车无忧、优信、卖好车等；（13）奢侈品电商：寺库、包大师、唯礼网、识季、爆爆奢、妃鱼等；（14）鲜花电商：花加、花礼网、买花网、花点时间等；（15）私域电商：快团团、鲸灵集团、好衣库、群接龙、团团团等。