(网经社讯)4月27日，曾经的 “A 股电商代运营第一股” 若羽臣向港交所递交上市申请（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/rycgjss/  ），拟发行 H 股实现 “A+H” 双资本市场布局。这家从品牌代运营起家的公司，在转型新消费自有品牌后实现了业绩的爆发式增长，此次赴港也被视为其新消费战略的重要资本助力。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

若羽臣递表 启动"A+H"双资本市场布局

据网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，“若羽臣”属于广州若羽臣科技股份有限公司，成立于2011年，法定代表人为王玉。若羽臣自称是全球优质快消品品牌的电子商务综合服务商，秉承“为世界优质品牌链接每个中国家庭”的经营理念，为优质品牌商提供品牌定位、店铺运营、渠道分销、整合营销、数据挖掘、仓储物流等全方位的电子商务综合服务。

2020 年，若羽臣成功登陆 A 股中小板，成为市场公认的 “电商代运营第一股”。随着行业竞争加剧与消费趋势变化，公司从 2020 年开始启动战略转型，逐步从第三方品牌代运营服务商，转向以消费者为中心的新消费品牌公司，聚焦资深中产、新锐白领、精致妈妈三大核心消费人群，通过全渠道运营能力与行业洞察，打造满足新消费需求的品牌矩阵。

目前公司的业务围绕三大板块构建：

1、自有品牌开发：这是公司当前的核心业务，公司自主孵化、运营自有消费品牌，覆盖品牌策略、产品开发、供应链管理到全渠道销售的全生命周期。目前已经成功孵化出三个核心自有品牌：

1）绽家：聚焦高端家居清洁护理赛道，以 “专衣专护”“香氛清洁” 为核心卖点，按 2022-2024 年零售额计算，其 72.6% 的增速是中国家居清洁护理行业规模化品牌中最快的，2025 年绽家的零售额实现同比翻倍增长，在天猫、抖音的织物清洁品类旗舰店中分别位列第三、第四。

2）斐萃：定位高端口服美容品牌，主打麦角硫因等功效成分，是中国市场自推出以来零售额最快突破 5 亿元的美容类膳食补充剂品牌，2025 年全渠道零售额达到 11.59 亿元，下半年零售额较上半年增长 206.9%，成为公司的增长主力。

3）纽益倍：面向大众消费市场的膳食补充剂品牌，2025 年 6 月才推出，主打高性价比的单一成分产品，上市半年累计零售额就突破 1.6 亿元，快速打开大众市场。

2、品牌管理业务：作为品牌合作伙伴的线上独家运营商，负责品牌的线上全链路运营，包括营销、定价、库存管理等，助力合作品牌拓展中国市场，这部分业务是公司的传统业务，目前正在逐步收缩。

3、电商运营服务：为第三方品牌提供一体化的电商运营解决方案，帮助品牌在各大线上平台提升销售与品牌声量，同样是公司的传统业务。

公司打造了 “全渠道共振 + 内容驱动” 的模式，以抖音为核心枢纽，通过内容种草引爆需求，再将流量导流到天猫、京东、小红书等其他渠道，形成“种草 - 转化 - 复购”的增长闭环。2025 年，公司自有品牌通过抖音实现的零售额达到 17 亿元，占自有品牌全渠道零售额的 66%，这一模式帮助新品牌在短时间内触达海量消费者，快速完成从 0 到 1 的起量。

自有品牌成为公司业绩增长核心驱动力

招股书披露的 2023-2025 年财务数据，清晰展现了若羽臣转型之后的业绩爆发，自有品牌的高毛利与高增长，成为公司业绩的核心驱动力。

过去三年，公司的业绩实现了跨越式增长。营业收入从 2023 年的 13.66 亿元，增长至 2024 年的 17.66 亿元，再到 2025 年的 34.32 亿元，三年复合年增长率达到 58.5%，其中 2025 年营收同比增速高达 94.35%，几乎实现了翻倍增长。

净利润的增长更为迅猛，从 2023 年的 0.54 亿元，增长至 2024 年的 1.06 亿元，2025 年进一步提升至 1.94 亿元，三年复合增长率达到 89.2%，利润增速远超收入增速，展现出转型之后盈利能力的快速提升。

随着自有品牌业务的崛起，公司的毛利率实现了显著提升。三年间，公司的毛利从 5.48 亿元增长至 7.88 亿元，再到 2025 年的 20.51 亿元，整体毛利率从 2023 年的 40.1%，大幅提升至 2025 年的 59.8%。这一变化的核心原因，是高毛利的自有品牌业务占比持续提升，替代了原来低毛利的代运营业务，自有品牌的毛利率远高于传统的电商服务业务，直接拉动了公司整体的盈利水平。

业务结构上，自有品牌已经成为绝对的收入主力，2025 年自有品牌收入同比暴增 262%，而传统的品牌管理、电商运营业务则持续收缩，公司已经基本完成了从代运营服务商到品牌商的战略转型。

为了支撑新品牌的快速扩张，公司的销售与营销投入始终维持在高位。2025 年，公司的销售及营销开支达到 16.47 亿元，占当期收入的比例高达 48%，几乎一半的收入都用于营销投放、流量推广与品牌宣传，这也是内容电商模式下，新品牌快速起量的必要投入。与之相对的，研发开支仅为 0.33 亿元，占收入的比例不到 1%，投入相对较低。

现金流方面，尽管收入与利润高速增长，但公司的经营活动现金流却在 2025 年出现了 54.51% 的大幅下滑，主要是因为营销投入的增加、存货规模的上升，现金流的压力已经开始显现，高增长背后的现金流健康度值得关注。

招股书警示：高增长背后的多重隐忧

在亮眼的增长数据背后，招股书也披露了公司面临的多项潜在风险，这些风险既是新消费品牌的共性挑战，也是公司转型过程中需要跨越的门槛。

风险一：抖音渠道过度依赖：单一平台的增长隐患

公司的增长高度依赖抖音平台，2025 年自有品牌 66% 的零售额来自抖音，整体公司的抖音渠道收入占比也达到 44.9%，抖音已经成为公司绝对的核心渠道。这也带来了极大的依赖风险：如果抖音的算法规则调整、流量成本上升，或者平台的监管政策发生变化，都会直接影响公司的流量获取与转化能力，进而冲击收入增长。一旦公司与抖音的合作关系出现变化，或者平台政策收紧，公司的业务将面临巨大的冲击。

风险二：高营销费用的增长依赖：流量驱动的不可持续性

公司的增长高度依赖营销投放，销售费用率已经接近 50%，这种 “流量换增长” 的模式存在极大的不确定性。如果营销投放的 ROI 下滑，或者获客成本上升，公司的增长将直接失速；同时，如此高的销售费用率也意味着，公司很难在不牺牲增长的情况下降低费用、提升利润，一旦减少营销投入，收入规模就可能出现下滑，这也是很多新消费品牌面临的共同困境：靠流量堆起来的增长，很难摆脱对营销的依赖。

风险三：OEM 代工的供应链风险：无自有工厂的产能与质量隐患

公司的所有自有品牌产品，全部采用 OEM 代工模式，没有自建的生产工厂，产能、产品质量都高度依赖第三方代工厂。招股书提示，如果代工厂的经营出现问题，或者双方的合作关系恶化，或者代工厂生产的产品出现质量问题，都可能导致公司的产能不足、产品质量不合格，进而影响品牌声誉，甚至面临消费者的索赔。没有自有工厂的模式，虽然轻资产，但也让公司在供应链上缺乏话语权，难以把控产品的生产与质量。

风险四：新品牌的生命周期风险：爆款能否跨越长青鸿沟

公司的核心增长来自斐萃、纽益倍等新品牌，这些品牌推出时间都很短，斐萃也才成立几年时间，虽然增长很快，但新消费品牌的迭代速度极快，很多爆款品牌都是昙花一现，很难跨越从网红品牌到长青品牌的鸿沟。如果消费者的偏好发生变化，或者新的竞品出现，这些品牌的增长可能快速放缓，甚至出现衰退。招股书也提示，公司能否持续孵化新品牌，能否让现有品牌维持长期的增长，存在很大的不确定性。

风险五：原材料与供应链波动：核心成分的成本压力

公司的核心产品，比如斐萃的麦角硫因，绽家的定制香精，都是定制化的核心原材料，这些原材料的价格波动会直接影响公司的成本与毛利率。比如麦角硫因作为斐萃的核心成分，其价格受合成生物行业的影响波动较大，如果原材料价格大幅上涨，公司的成本压力将显著上升，进而挤压利润空间。而公司作为轻资产的品牌商，对上游原材料的把控能力较弱，很难对冲这种价格波动的风险。

风险六：传统业务的去中介化风险

对于公司的传统代运营业务来说，去中介化是整个行业的长期风险，宝尊电商、丽人丽妆、壹网壹创、青木股份、悠可、碧橙电商、上佰电商、火蝠电商等一众老牌代运营企业，也都在面临同样的转型压力。越来越多的品牌方开始自己做电商运营，不再依赖第三方服务商，这也是公司传统业务持续收缩的原因。如果剩下的品牌合作伙伴也选择自建团队，去中介化，公司的传统业务将进一步萎缩，这也会对公司的整体业务造成冲击。

【小贴士】

数字零售是电商的核心赛道与增长动力，网经社通过近20年的积累，构建了电商的“主阵地”（行业媒体）+“风向标”（专业智库）+“基建”（资源平台）三位一体的内容与客户服务体系。（详见：https://www.100ec.cn/Index/szlscp.html）

旗下数字零售台（DR.100EC.CN）重点报道和研究的公司有（1）综合电商：京东、淘宝、天猫、拼多多、苏宁易购、唯品会、得物等；（2）直播电商：抖音、快手、视频号、淘宝直播、京东直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品会直播、小红书直播等；（3）生鲜电商：本来生活、京东到家、美团闪购、淘宝买菜、多点、叮咚买菜、朴朴超市、美团买菜、盒马鲜生、多多买菜、美团优选等；（4）社交电商：识货、芬香、花生日记、粉象生活、梦饷集团等；（5）二手电商：闲鱼、转转、找靓机、爱回收、红布林等；（6）美妆电商：聚美优品、逸仙电商、亲亲网等；（7）酒水电商：i茅台、酒仙网、1919酒类直供、酒便利、也买酒、中酒网、酒廷1990等；（8）宠物电商：波奇网、E宠商城、宠物家、疯狂的小狗等；（9）电商服务商：微盟、有赞、微店、光云科技、壹网壹创、丽人丽妆、宝尊电商、店宝宝、若羽臣等；（11）母婴电商：宝贝格子、宝宝树、妈妈帮、亲宝宝等；（12）汽车电商：京东养车、天猫养车、途虎养车、瓜子二手车、人人车、好车无忧、优信、卖好车等；（13）奢侈品电商：寺库、包大师、唯礼网、识季、爆爆奢、妃鱼等；（14）鲜花电商：花加、花礼网、买花网、花点时间等；（15）私域电商：快团团、鲸灵集团、好衣库、群接龙、团团团等。