(网经社讯)齐心集团(002301)
投资要点：
公司公布 18 年三季报：公司 18 年前三季度实现营业收入 27.53 亿元，同比增长24.9%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长 43.6%，扣非净利润 1.11 亿元，同比增长 37.8%。三季报前瞻我们预计公司利润增长 40%+，符合预期。 经营现金流净额为-2.21 亿元（主要系 To B 业务应收账款增加、大客户开发投入、以及供货预付款增加所致）。公司 18Q3 单季实现收入 10.66 亿元，同比增长 23.6%，实现归母净利润 2884.31 万元，同比增长 67.5%，扣非净利润 2942.23 亿元，同比增长 29.1%。 公司受益于办公集采行业大趋势，办公 To B 业务发展迅速，客户开发及订单签署均卓有成效，业绩取得良好增长。公司预计全年实现归母净利润2.03-2.73 亿元，同比增长 45%-95%。
持续深耕办公物资行业，满足企业级客户需求，提升核心竞争力。18 前三季度公司 B2B 业务收入同比增长 27%，保持稳健较好增长， 2018 年 9 月单月销量创历史新高。 18 前三季度办公实现利润约 6300 万，增速高达 164%。 1）行业发展趋势显著： 办公物资板块受益于政府集中采购趋势，由分散化供应变为集中供应，政府和企业成本控制需求提升，办公集采发展前景广阔。 办公物资行业近 1.5 万亿规模，每年增长稳健。目前行业集中度较低，未来存在整合空间，有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。 2）加强商品和平台服务建设： 公司在商品环节不断丰富品类，技术端完善中后台信息化系统，渠道端加快构建纵横一体化服务网络。公司主要客户为政府机构、央企、金融机构等大型客户， 2018 年整体客户签单情况持续向好， 服务半径日益扩张。 3）京东、天猫助力电商：公司 2018 年 6 月与京东签订深度战略合作意向书，共同开展“无界智慧办公零售”，齐心牵手京东、完善信息化服务系统、加强渠道建设，市占率有望不断提升。未来三年有望为 5000家京东便利店和 500 家京东之家提供产品支持，实现办公行业线上线下的价值链重塑。
SaaS 云视频服务发展稳健，腾讯协同增强实力，产品市占率有望不断提升。 18年上半年实现 SaaS 互联网软件业务销售额增长约 10%，增速较为稳健。
1）行业空间大，渗透率提升： 云服务领域空间大，未来渗透率有望提升。根据 IDC 报告，云视频市场规模为 3000 亿元，云会议子行业规模为 150 亿，国内未来渗透率有望进一步提升。
2）加强自主研发，智慧党建+智慧教育： 公司不断加强自主研发，新开发的智慧党建和智慧教育两套产品已经有了非常好的落地。智慧党建综合了互联网、云计算、可视化等互联网技术，拥有数据交互、远程共享等一系列的功能，在子行业中具备优质的客户体验口碑和溢价实力。 目前公司拥有人保、民生银行、联合利华、泸州老窖等超过 60000 家企业用户。
3）与 BAT 巨头腾讯合作，推动云业务协同： 公司 2018 年 6 月和腾讯签署战略合作框架协议，双方基于腾讯云的 AI 与大数据技术，如人脸识别和 AI 语音识别等技术，推进好视通产品的优化和推广。 目前腾讯云的首家智慧幼儿园已经在深圳龙华落地，预计在今年年底拓展到深圳全市，有望为公司 2019 年业绩增长带来机遇。
办公业务规模逐渐扩大， To B 盈利能力不断增强。18 前三季度毛利率 18.2%，其中办公板块毛利率略有提升，主要系： 1）随着办公板块规模提升，加强重点 SKU 的管理和制造，规模效应促使成本下降，公司不断加强供应链成本管控，毛利率不断提升。 2）公司提升自有产品占比，提高毛利率； 3）加强品类延拓，销售 5G 办公用品等新型高毛利产品。 SAAS 板块盈利情况基本稳定，成本费用端主要由于产品研发及客户开发所致。 公司销售/管理/财务费用率同比增长 24.5%/18.4%/-23.4%，销售管理费用基本保持稳定。
齐心作为办公行业领军企业不断创新，办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命，为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品，未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司， SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级，拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作，延拓云服务和办公板块产业价值链。公司于 2018 年 6 月宣布拟进行股份回购，充分彰显公司价值认可和长期发展信心。我们维持公司 2018-2020 年 EPS 为 0.39 元/股、 0.50 元/股、0.66 元/股的盈利预测（增速分别为 78%， 28%和 32%），对应 PE 为 22 倍、 17倍、 13 倍，我们看好公司在办公领域和 SaaS 板块的不断发展，维持增持！（来源：申万宏源 文/周海晨 屠亦婷 编选：电子商务研究中心）
