(网经社讯)苏宁易购发布2018年中报，公司营收同比增长32.16%

苏宁易购发布2018年中报，公司上半年实现商品销售规模1512.39亿元，同比增长44.55%；实现营业收入1106.78亿元，同比增长32.16%；实现归母净利润60.03亿元，同比增长1959.41%。若不考虑出售阿里巴巴股份对业绩的影响，公司实现归母净利润4.02亿元，同比增长37.95%。公司业绩符合预期。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.75/0.32/0.53元，维持公司“买入”评级。

五大品类营收/毛利率均实现增长，竞争优势与市场整合能力凸显

分品类看，通讯/小家电（含母婴等快消品，下同）/空调/数码及IT/冰洗类产品分别实现营业收入317.60/218.28/139.20/136.18/127.93亿元，分别同比增长43.91%/48.97%/35.07%/25.69%/10.65%。从毛利率上看，上述品类毛利率分别为5.02%/19.66%/17.94%/3.51%/19.67%，分别同比提升0.3/0.29/1.38/1.08/1.42pct。在社零总额增速放缓的大背景下，公司所有品类营收均实现较快增长，同时毛利率均有所提升，显现了公司强大的竞争力与市场整合能力。

经营性现金流有所改善，存货周转天数略有增加

若剔除金融业务（即发放贷款及垫款）影响，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-2.98亿，同比增长84.90%。公司为强化零供关系，充分保障畅销品货源，执行了较为积极的结算政策，应付账款周转天数下降6.39天至25.66天，对经营性现金流产生了一定影响，但有效提升了市场竞争力与公司经营效率。报告期内公司存货周转天数为36.13天，同比小幅提升3.05天，主要系公司为进一步提高配送效率以提升用户体验，持续推进前行仓、平行仓等仓储设施的建设，报告期末库存规模增加所致。

维持公司“买入”评级，积极关注PS修复机会

公司全渠道模式营收规模保持高速增长，费用率持续下降，综合竞争力得到充分体现。对公司我们维持此前观点，认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局，已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力，有望进入高速增长时代，并发展为全品类、全渠道，且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司2018年PS估值0.65-0.7倍以及目标价17.50-18.85元，维持“买入”评级。

风险提示：电商竞争加剧；线下门店建设不达预期。(来源：华泰证券 文/丁浙川 张坚 编选：电子商务研究中心)