(网经社讯)广告市场现状：Q3 增速继续放缓。根据CTR
数据统计，电视、报纸、杂志、电台、传统户外、生活圈媒体等传统媒体刊例收入持续呈断崖式下跌态势，实际刊例价状况可能比统计数据更差；Q3
不含字节跳动的互联网媒体收入1079 亿元（YoY+14.88%），增速继续下滑，主要由品牌类媒体下滑拖累。
宏观经济和行业竞争扰动市场格局。阿里巴巴（仅考虑中国核心电商零售）、字节跳动（估计值）、百度、腾讯、拼多多2019Q3 广告收入位列Q3
中国互联网广告媒体收入头部地位，字节跳动依旧排名第二。因宏观经济触底广告主缩减预算，品牌类广告收入表现不佳，效果类广告（如电商平台、算法分发）广告市场份额不断提升。
重要媒体属性洞察，延续上期报告。1）巨量引擎：Q3 电商+游戏占比达42%，高景气带动广告数量高增长；2）腾讯广告：腾讯系公司Q3
以来加大投放力度，带动腾讯广告增长；3）百度广告：主要以教育培训、租房买房、游戏广告为主，未有趋势性变化。4）趣头条：兄弟产品“萌推”助推电商类广告增长，但其他广告主下滑较大。5）微博：5
月广告达到波峰以来进入平稳期，广告投放数量和持续时间均相对较少。6）分众传媒：广告主数量持续性地存在周度边际改善，仍以日用消费品、互联网、商业及服务为主。
投资建议。由于宏观经济和细分行业景气度原因，导致一方面广告整体承压，另一方面如电商、游戏等子行业的广告投放在快速增加。不同类型公司Q3
业绩表现继续分化，不同子行业景气度相差较大。尽管明年整体宏观经济尚不明朗，但基于对细分子行业景气度的理解和公司自身结构调整的努力成效，我们推荐关注两条主线：1）与高景气度的电商广告、游戏广告相关度较高的广告媒体，业绩有望持续表现出色，我们看好字节跳动、阿里巴巴、拼多多、京东、美团点评等；2）当前处于景气度底部，但随着经济回暖或公司广告主结构改善，存在边际改善的公司，推荐分众传媒。
风险提示：宏观经济风险；行业发展不及预期风险；下沉市场开发不及预期风险；行业竞争风险；坏账风险；监管政策风险。（来源：兴业证券 文/丁婉贝 邵伟 编选：网经社）
