(网经社讯)距离深圳掌门人教育咨询有限公司（下称掌门教育，ZME.N）登陆资本市场已过去一个月，该公司股价在经历上市当日的暴涨后出现大幅回落。截至2021年7月12日收盘，该公司每股仅报价10.97美元，低于11.50美元/股的发行价，相较上市当日20.52美元/股的最高点也已跌去五成。

2021年以来，在线教育行业风声趋紧，在此背景下，掌门教育于5月中旬向SEC递交了招股说明书，并于6月初如期在纽交所挂牌上市。然而，在上市前夕，该公司却遭到高额处罚。

2021年5月初，上海市市场监管局依法对掌门教育旗下品牌上海掌小门教育科技有限公司（下称掌门1对1）实施虚假宣传和价格欺诈违法行为，处以顶格罚款250万元。

监管局认为，掌门1对1在其官方App宣传中的部分措辞存在夸大报名人数、虚构教师任教经历等虚假或引人误解的商业宣传行为。并且，还认为公司在网站、公众号销售课程时未以标示的原价或划线价进行过交易，构成利用虚假的或使人误解的价格手段诱骗消费者交易的行为。

《投资时报》研究员进一步梳理公司财报注意到，近年来掌门教育营收虽呈有所增长，但利润一直处于亏损状态。并且，该公司收入构成也较为单一，比较依赖一对一课程这一业务。另外，在公司长期居高不下的经营成本中，营销费用远远高于研发投入。

作为一家刚刚上市的在线教育头部企业，除了业绩的持续亏损，掌门教育在之后的经营中还将面临来自同处教培赛道诸多企业的竞争压力，以及监管局对于校外培训机构政策方面的趋严。

收入结构单一  持续亏损

资料显示，作为国内领先的在线教育公司，掌门教育专注于提供K12个性化在线课程，核心课程包括一对一以及2020年第三季度开启的小班K12课后辅导服务。旗下子品牌分别为掌门1对1、掌门优课、掌门少儿以及小狸AI课。

从付费学生人数来看，掌门教育一直保持着迅猛发展的状态，即付费学生注册为一对一课程从2019年的38.05万门增加至2020年的54.48万门，同比增幅达43.2%。并且，在2019年和2020年期间，该公司标准一对一课程每课时的平均课程费用还增加了约3.9%。

而掌门教育于2020年第三季度才推出的小班课程同样实现了快速增长，截至2020年年底，该课程付费学生人数已达到29.28万人，较同年第三季度的9.13万人骤增220.8%。

进入2021年后，掌门教育付费学生人数仍保持高速增长态势。其中，一对一课程的付费学生注册人数由截至2020年一季度的8.79万人同比增长52.0%至截至2021年一季度的13.36万人；而该公司2021年第一季度小班辅导服务的付费学生人数则达到29.44万人，比2020年第三季度的9.13万人增加了222.6%。在招股书中，该公司表示，“计划在不久的将来进一步扩大公司的小班辅导服务”。

然而值得关注的是，掌门教育在盈利方面的表现却始终不尽人意。据招股书数据披露，虽然2019年至2020年以及2021年第一季度该公司的净收入一直呈现逐年递增趋势，分别为26.69亿元、40.18亿元和13.46亿元，且2020年和2021年第一季度的同比增速分别达50.57%和19.86%。

但伴随净收入增长的却是掌门教育连续亏损的盈利状况。2019年和2020年该公司的净亏损额分别高达15.04亿元和10.12亿元。进入2021年后，仅仅第一季度该公司就净亏损了4.97亿元，亏损规模是其上一年同期0.02亿元净亏损额的两百多倍。

具体分业务来看，虽然掌门教育近年来净收入逐年稳增，但其收入来源长期较为单一，比较依赖一对一课程。数据披露，2019年和2020年该业务所贡献收入分别为25.08亿元和37.40亿元，占该公司各期总净收入比重分别高至94.0%和93.1%。虽然进入2020年后，为试图寻求增长第二曲线、推动和迎合多元化的教育目标，掌门教育于当年度第三季度开始提供小班K12课后辅导服务，时至2021年第一季度其过于依赖一对一课程业务的收入构成有所改善，即一对一课程收入占总净收入比重由2020年第一季度的95.4%降至87.3%，而小班课程收入占比提升至7.8%，但一对一课程仍贡献该公司八成以上的收入，若想从根本上改变收入结构单一的现状，并非易事。

对此，有业内人士分析认为，随着掌门教育经营规模的持续扩大，过于单一的收入结构所带来的经营风险或也将随之扩大。日前，《投资时报》研究员针对未来如何应对和排解上述可能存在的风险电邮沟通提纲询问掌门教育相关部门，但截至发稿尚未收到公司回复。

成本高企

针对掌门教育近年长期亏损的盈利状况，《投资时报》研究员进一步梳理公司近几年财务数据注意到，该公司包括销售和营销费用、教师补偿费用等在内的经营成本长期居高不下。

其中，掌门教育2019年和2020年的营销费用分别高达21.72亿元和25.77亿元，2021年第一季度更是同比骤增94.76%至9.09亿元，若照此趋势发展，该公司2021年全年投入到营销方面的费用可能将超过30亿元。

与此同时，掌门教育2019年和2020年以及2021年第一季度的研发费用分别仅有2.37亿元、3.18亿元和1.13亿元，相较同时期占公司总净收入六成以上比重的营销费用，该公司研发费用占公司各期总净收入比重均不足10%。

此外，掌门教育的师资成本同样居高不下。据招股书信息披露，该公司的教师薪酬主要由基本工资、根据小时费率计算的额外薪酬以及与教师教授课程相关的总课时数构成，2019年和2020年以及2021年第一季度，该部分成本分别为15.45亿元、20.81亿元和7.04亿元，占公司各期总净收入的比重均高至五成以上，分别达57.89%、51.79%和52.34%

不容忽视的是，2021年以来，教培市场剧烈动荡。同年5月21日，中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议强调，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传等问题的机构，要严肃查处。同时，明确培训机构收费标准，加强预收费监管等等。

在此背景下，掌门教育的未来发展之路恐难顺遂。