(网经社讯)报告要点：轻资产/高成长：轻资产运营集采模式，低毛利策略推动快速增长公司多多自营电商以集采模式为主，通过汇聚大订单获得的额外议价，通过信息化手段为客户降本增效，获取服务费用。公司通过低毛利策略推动交易量放大，2015-2020 年，营收CAGR 高达142.88%，归母净利润CAGR达90.87%，高增长下净利率水平有望趋稳。公司采取轻资产的运营模式，营运资本效率持续提升。公司立足万亿市场，目前各多多平台渗透率约1%左右，距10%的中期渗透率目标尚有较大提升空间。
高壁垒：打造先发优势与闭环能力，人员团队与会员基础是核心优势公司聚焦工业品/原材料垂直领域，以集采模式在B2B电商行业内脱颖而出，具备差异性优势。
护城河深厚：1）行业属性导致先发优势明显，通过在各垂直行业里扩大市场份额与影响力抢占先机；2）围绕平台服务、科技驱动及数据支撑战略构建前中后台闭环能力，是增值服务的基础。
核心竞争力：1）人效不断提升，深谙产业链和信息化的复合知识结构团队；2）长期积累的会员基础待持续挖掘，低成本转换，转化率持续提升。
发展逻辑：打造多元服务体系/多多平台横向复制/产业链延伸拓展品类公司发展路径清晰，基于多多平台在三个象限上不断突破边界。
做高产业层级：打造供应链服务、支付通道、金融服务体系等多元化服务体系，有利于公司获得更多增值收入，并在产业互联网中取得优势；做宽产业生态：公司以较低的成本将多多平台横向复制，在各垂直领域抢占先发优势，持续为公司带来收入与利润的增长；做深产业链：从单品向产业链上游延伸，再将供应商客户转化为采购商客户，拓展更多品类原材料，粘性也大大增强。
投资建议与盈利预测
公司定位于B2B 电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的B2B 市场持续发力，成长空间巨大。预测公司2021-2023 年营业收入为351.06、658.77、1158.25 亿元，归母净利润为5.18、8.30、13.27 亿元，EPS 为2.18、3.50、5.59 元/股，对应PE 为62.12、38.77、24.25 倍。上市以来，公司PE 主要运行在60-150 倍之间，维持公司2021 年90 倍的目标PE，对应的目标价为196.20 元。维持“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；B2B 电商市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；预付款较高的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险等。
