SaaS即Software-as-a-Service（软件即服务），是指通过Internet提供软件服务，其深刻变革软件行业，打破传统2B市场的交付瓶颈，实现快速复制，并通过沉淀在SaaS平台的客户及数据实现多样化的服务，使得厂商可直接触达企业，是一种更高壁垒的商业模式。近年来全球范围内云计算高速增长，Gartner预计到2021年SaaS将占到应用软件总支出的45％，有望成为云计算市场最大规模的细分领域。与美国相比，我国的SaaS行业发展起步晚，但增长快，具备较高投资价值。由于免费政策及按月收款模式使得SaaS估值成为投资难点，因此本文通过分析美股市场，对SaaS领域的估值进行探讨。
美国SaaS估值一般在5-15倍
美国拥有全球最发达的SaaS市场，48家SaaS公司市值约为8313亿美元。2017年美国SaaS并购市场持续火爆，企业估值呈现波动走势，中位数在5倍左右，整体来看市场规模较大的SaaS公司其估值较高，战略并购一般估值较高；而二级市场估值在5-15倍之间，上市公司EV/Revenue平均值为8.38x，中位数7.41x，估值最高三家企业分别为电子商务软件开发商shopify、监测软件开发商New Relic及网络图表设计、出版和图像软件供应商ADOBE SYSTEMS，分别为27.69x、18.26x、16.41x。
美国SaaS估值需结合企业发展阶段，企业基本面是根本。
美国SaaS通常使用 P/S、EV/Revenue及市现率（PCF）与CFO估值法三种估值方法。分析显示由于SaaS企业往往会提供免费的产品服务抢占市场，净利润往往为负，市销率（P/S）估值法是现今SaaS行业最常用估值方法。对于纯正SaaS企业，早期阶段P/S值与股价走势相反，随着企业发展确定性上升，将迎来估价与P/S同步上涨阶段。转型SaaS企业不仅可以使用P/S值，也可使用EPS值；而EV/Revenue一般适用于初创企业；市现率（PCF）与CFO估值法适用于成熟SaaS企业。
更深层次，营收增长、研发费用+营收费用/营业收入比，及获客成本（CAC）、客户生命周期价值（LTV）、月/年经常性收入（MRR/ARR）、月均客单价（ARPA）、客户流失率（Churn）等企业基本面指标是更根本的指标，具备前瞻性。BVP统计显示SaaS企业营业收入增长率每增加10%，估值倍数增加1倍左右。
国内SaaS方兴未艾，P/S法较为适合
我国SaaS方兴未艾，预计2018年行业的同比增长率为37.6%，市场规模将达至232.1亿元人民币，并在此后的两年间增长率均高于40%，SaaS行业前景广阔。
与成熟的美股相比，新三板挂牌的SaaS企业大多数为初创企业，大多数企业尚不成熟，因此P/S估值法与EV/Revenue估值法更为适合，其中P/S更为简便，可优先考虑，同时兼顾客户生命周期价值（LTV）等与客户相关的指标。关注讯众股份（832646.OC）、元年科技（834507.OC）、北森云（836393.OC）、明源软件（832498.OC）、泽达易盛（839097.OC）等优质企业。
风险提示：产业同质化竞争加剧，国内云计算发展不达预期。（来源：广证恒生 编选：电子商务研究中心）
