(电子商务研究中心讯)工业富联(601138)

2018 年 5 月 14 日， 富士康工业互联网股份有限公司披露招股意向书， 交易名称为“工业富联”，交易代码为 601138；公司拟发行 19.70 亿股， 占发行后总股本的 10%；募投项目金额 272.53 亿元。

工业 4.0 下的智能制造领军者：公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。 2015-2017 年公司营收复合增速约 14.00%，公司归母净利润复合增速约 5.15%。 2015-2017年间，公司研发费用营收占比持续提升；毛利率水平在 10.50%上下，与同业上市公司毛利率水平基本相当，净利润率约在 5%左右；与同行业公司相比，公司期间费用率相对较低，主要由于公司的规模效应突出。

深入布局高成长、大空间下游行业：根据 IDC 统计，预计到 2021 年，亚洲市场的电子设备智能制造行业收入将达到约 4,299 亿美元， 2017-2021年年均复合增长率约 4.4%。自 2013 年起，“工业 4.0”成为了全球制造业的重要发展趋势；未来，工业互联网的发展也将有力助推我国电子制造行业向智能制造的跨越式发展。行业头部效应明显，根据 IDC 数据库统计， 2015 年度全球排名前十位的电子制造服务企业的营业收入约占当期行业总收入的 76.93%。生产技术、人才、客户资源、规模生产、高新技术研发能力、供应链管理能力以及工业生产数据壁垒等，维护着行业竞争格局， 2012-2016 年间全球电子制造行业利润水平呈现着稳中有升的状态。

多重竞争优势在手，工业互联网龙头起航：公司具备客户、技术、数据、自动化等多方面的竞争优势，工业互联网大背景具备先发优势，并具龙头实力。 BEACON 系统助力，业务模式向更深层次延伸，向客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。公司的产销率基本维持在 100%的水平，高产销率彰显了优质管理水准。此外，多专利储备助力公司的长远发展。

募投项目分析：公司本次发行所募集资金在扣除发行费用后拟主要聚焦于工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、 5G 及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建八个部分进行投资，募集资金超过上述需求量部分，用于补充营运资金。面向高增长市场，预计募投项目也将直接或间接助力公司效益的改善。

投资建议：我们预计公司 2018-2020 年收入分别为 3995.27、 4507.61 和5093.33 亿元，归母净利润分别为 177.98、 203.63 和 233.74 亿元， 17-20年复合增速 13.78%。以可比公司的估值和增速看，预计公司 18 年 PE 为15.25，合 PEG 约 1.11；目前公司仍处于询价阶段， 我们围绕中枢给予市值区间 2500-3000 亿元，询价区间 12.69-15.23 元。

风险提示：行业竞争加剧，利润率下滑，工业互联网推进不及预期。（来源：天风证券 文/潘暕 张昕 编选：电子商务研究中心）